曼恩斯特(301325)：Q2盈利水平进一步向上 业绩亮眼

　　投资要点
　　事件：公司23H1 营收3.47 亿元，同增77%，归母净利1.59 亿元，同增97%；Q2 营收1.96 亿元，同环比+70%/+30%，归母净利0.92 亿元，同环比+81%/36%，扣非净利0.82 亿元，同环比+66%/+27%，毛利率72.2%，同环比+1.3/+2.3pct，归母净利率46.8%，同环比+2.8/+2.2pct，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。
　　国产替代化趋势明确，涂布模头维持高毛利水平。收入端看，公司23 年H1 收入3.47 亿元，同增77%，其中核心部件收入2.7 亿元，同增79%，智能装备收入0.8 亿元，同增68%。由于22 年新增订单翻番以上增长，可支撑今年收入翻倍增长；23 年H1 新增订单同比翻倍，H2 受锂电扩产放缓影响，订单增速或略微放缓，但仍可保持50%+高增，主要由于模头存量升级替换需求，叠加智能装备新品类的拓宽。盈利端看，公司23 年H1 毛利率71.2%，同增2pct，其中核心部件79.4%，同增1.8pct，智能装备42.7%，同增1.2pct，公司Q2 毛利率同环比进一步提升1-2pct。
　　锂电模头格局好盈利优，随着高端产品结构占比提升，预计公司毛利率可维持高水平。
　　新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代，H2 锰铁锂、4C 铁锂、复合集流体等开启产业化，催化模头升级置换需求。公司积极布局钙钛矿领域，目前首批涂布机订单已落地，并与深圳先进院等联合研发，钙钛矿2030 年涂布设备空间43 亿元，市场空间接近锂电涂布模头，后续有望打开第二增长曲线。
　　期间费率维持稳健，合同负债较年初增长24%，在手订单持续增加。H1期间费用0.63 亿元，同比增79%，期间费用率为18.3%，同比增0.2pct，其中销售费率6.5%，同比+1.9pct。期末公司存货为2.4 亿元，较年初增长29%；应收账款4.5 亿元，较年初+61%，对应应收账款周转天数188天，较上年度增32%，期末合同负债2.1 亿元，较年初+24%，在手订单持续增加。23H1 公司经营活动净现金流净额为0.4 亿元，同比+138%。
　　H1 资本开支为0.2 亿元，同比+54%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司23-25 年归母净利4.0/6.5/9.4 亿元的预计，同增98%/61%/45%，对应PE 26/16/11x，考虑到公司为国内涂布模头龙头，存量市场加速放量，给予24 年25 倍PE，对应目标价134.8 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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