华峰测控(688200)：业绩短期承压 静待封测行业需求回暖

　　事件：公司发布2023年中报。
　　2023H1 收入端短期承压，静待下半年封测景气回暖2023H1 公司实现营业收入3.81 亿元，同比-29.50%，其中Q2 实现营业收入1.81 亿元，同比-35.58%，收入端表现较为疲软，主要系全球半导体行业仍处于下行周期，封测行业需求处于底部，公司测试机需求短期承压。1）细分客户结构来看，在稳固封测厂客户竞争力的同时，公司不断拓展IC 设计、IDM 客户，我们判断2023H1 公司非封测厂客户的收入占比快速上升。2）细分产品结构来看，在STS8200 的基础上，我们判断以STS8300平台为主的混合和功率模块测试设备收入占比快速提升。展望下半年，半导体行业景气触底复苏背景下，我们判断国内封测需求有望逐步企稳回暖，叠加海外市场开拓、功率测试快速放量，公司收入端有望明显改善。
　　毛利率明显下降&费用率上提，2023H1 净利率出现一定下滑2023H1 公司归母净利润为1.61 亿元，同比-40.39%，其中Q2 实现归母净利润0.87 亿元，同比-41.63%。2023H1 销售净利率和扣非销售净利率分别为42.27%和40.92%，分别同比-7.72pct 和-7.93pct，盈利水平出现明显下滑。1）毛利端：2023H1 销售毛利率为70.57%，同比-8.12pct，我们判断主要系毛利率较低的数模混合和功率测试设备收入占比提升。2）费用端：2023H1 期间费用率为31.13%，同比+10.88pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.58pct、+1.71pct、+6.98pct、-4.39pct，我们判断主要系公司加大海外市场拓展和新品研发力度，销售和研发费用率大幅提升。3）2023H1 公司信用减值损失为+705 万元，2022H1 为-762 万元，对公司利润端产生一定正向贡献。
　　前瞻性布局 SoC/GaN 测试设备，进一步打开成长空间公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品 SoC/GaN 测试机，成长空间持续打开：①我们预估SOC 测试机市场规模约为模拟测试机的4-5 倍，全球市场长期被泰瑞达&爱德万主导，国产替代空间较大。公司已在相关领域积累多年，STS8300 已逐步进入放量期，并推出面向 SoC 测试领域的全新一代机型STS8600，进一步完善产品线；②公司第三代半导体订单明显增长，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。
　　盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测分别为4.71、6.64 和8.88 亿元（原值5.43、7.48 和10.03 亿元），当前市值对应动态PE 分别为39/28/21 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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