澜起科技(688008)：DDR5渗透率提升 推动业绩改善

　　核心观点
　　服务器内存条更新迭代，DDR5 渗透率持续提升，因此公司Q2 业绩环比改善。当前通用服务器行业仍处于去库存阶段，但技术迭代趋势不改，我们看好服务器及PC DDR5 渗透带来的内存接口芯片量价提升，以及AI服务器浪潮对高容内存条接口芯片、PCIe retimer 和CXL 的强劲驱动。公司持续巩固行业地位，大力投入内存接口、PCIe retimer、CXL、AI 芯片等新品研发，成长空间一步步打开。
　　事件
　　公司发布2023 年半年报，实现营收9.28 亿元，同比下降51.87%；归母净利润0.82 亿元，同比下降87.98%。
　　简评
　　上半年公司实现营收9.28 亿元，同比下降51.87%；归母净利润0.82 亿元，同比下降87.98%，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为1.41亿元，同比下降80.95%，主要由于：（1）受服务器去库存影响，营收同比下降51.87%；（2）研发投入3.03 亿元，同比增长47.03%，持续高强度研发；（3）公允价值变动收益同比减少2.22 亿元；（4）计提资产减值损失同比增加1.45 亿元。
　　DDR5 渗透率提升，公司业绩改善。分业务看，（1）内存接口芯片：虽然通用服务器市场低迷，但DDR5 渗透率仍在提升，Q1 DDR5 渗透率不足10%，Intel 中报表示上半年兼容DDR5 的SR CPU 的出货量约100 万颗，因此DDR5 渗透率已达到15%以上。随着DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量环比显著增长，公司Q2 实现收入4.98 亿元，环比增长20.57%。
　　DDR5 内存接口芯片出货量占比提升，公司Q2 毛利率提升5.6 个百分点至59.55%。（2）津逮：CPU 及内存模组需求低迷，Q2 津逮服务器平台产品线实现收入0.14 亿元，同比下降98.00%，毛利率为15.37%。
　　前瞻布局新品，打开长期成长空间。公司逆周期加大研发投入，上半年研发投入3.03 亿元，同比增长47.03%。公司上半年量产了PCIe 5.0/CXL 2.0Retimer 及第四代津逮？CPU。另外，公司正推进DDR5 第二/第三子代RCD、DDR5 第一子代MRCD/MDB、DDR5 第一子代CKD、第一代MXC 等产品量产版本的研发，以及时钟发生器的工程研发。看好服务器及PC DDR5渗透带来的接口芯片量价提升，以及AI 服务器对高容内存条接口、PCIeretimer 和CXL 的强劲驱动。公司竞争力逐步提升，成长空间一步步打开。
　　盈利预测与估值：预计2023-2025 年归母净利润为4.27、11.44、20.93 亿元，对应PE 为128x、48x、26x。
　　风险分析
　　1、DDR5 渗透不及预期。目前服务器、PC 行业均处于下行周期，客户端去库存仍需时间，且DDR5 相对于DDR4 仍有溢价，客户采购意愿有所打折，若去库存进度不及预期、需求不及预期，则DDR5 渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5 第二/第三子代RCD、DDR5 第一子代MRCD/MDB、DDR5 第一子代CKD、第一代MXC 等产品量产版本的研发，以及时钟发生器的工程研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险。3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM 模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU 厂商，大部分厂商为海外公司，包含美国公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。