光云科技(688365)：大商家SAAS稳健增长 控费减亏成效初现

　　1H23 业绩低于我们预期
　　公司公布1H23 业绩：实现收入2.33 亿元，同比-7%；归母净利润-0.45 亿元，扣非后归母净利润-0.49 亿元，同比亏损明显收窄。2Q23 单季度看，实现收入1.23 亿元，同比-3%，增速环比改善；归母净利润-0.27 亿元，扣非后归母净利润-0.31 亿元，同比亏损明显收窄。受宏观经济客观影响，下游客户购买力下降，业绩表现整体低于我们预期。但2Q23 收入增速环比改善；公司优化人员结构、降低费用开支，减亏成效初现。
　　发展趋势
　　大商家SaaS 增速稳健，硬件及运营业务持续收缩。1H23 公司核心电商SaaS 产品收入和去年同期基本持平，而配套硬件、CRM、运营服务业务均有较大幅度的收缩。聚焦大商家战略，1H23 公司核心大商家产品收入同比+21%，其中跟单宝、快麦小智收入分别同比+153%、+414%；受宏观经济、市场竞争、主流电商平台流量增长乏力等影响，中小商家SaaS 产品收入有所下滑，公司继续推进多平台战略，1H23 中小商家SaaS 抖音平台收入同比+57%。控费成效显著，利润端、现金流表现均有改善。收入结构改善带来毛利率提升，1H23 公司综合毛利率较2022 年全年提升1.7ppt。公司加强全国营销网络体系精细化管理，销售费用同比-8%，同时公司进行人员优化，管理费用率同比减少-7ppt，综合影响下公司1H23 净亏损同比明显收窄。此外，1H23 公司经营活动现金流净额为-0.13 亿元，较去年同期缺口大幅收窄。我们认为1H23 经济复苏节奏一定程度上影响公司业绩修复，但已能看到边际改善趋势。
　　公司在电商x AI 领域有成熟产品落地。公司在电商深耕多年，深绘美工机器人利用图像处理算法和详情页排版技术，支持批量自动化制作商品详情页；智能客服机器人基于NLP 技术，于2022 年3 月与阿里店小蜜合作升级，1H23 逐步放量、翻倍增长。收入结构向优、持续优化控费。一方面公司收入结构持续向优、SaaS 占比不断提升，另一方面随着公司部分SaaS新项目从投入期逐步转为回收期，公司及时进行政策调整、优化人员结构，我们认为后续利润端有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　1H23 业绩低于我们预期，下调2023/2024 年收入预测10%/16%至5.23/5.94 亿元，2023/2024 年盈利预测由-0.67/0.30 亿元下调至-0.81/-0.10亿元，维持跑赢行业评级，下调目标价20%至16 元（基于2024 年SOTP），较当前股价有39%的上行空间。
　　风险
　　传统产品付费用户数下滑；新产品推广不及预期；费用投入超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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