中信银行(601998)业绩点评：不良“量率”双降 盈利能力稳中有进

　　事件：8 月24 日，中信银行发布2023 年中报。公司上半年实现营收1062亿元，同比-2.1%;归母净利润361 亿元，同比+10.9%;ROE 为12.15%，同比+2.79pct;不良贷款率为1.21%，较年初-0.06pct。
　　营收水平保持稳定，净利润两位数增长。1H23 公司实现营收1062 亿元，同比-2.1%，其中利息净收入为732 亿元，同比-0.87%，生息资产规模增长带动利息收入+3.1%，付息负债规模增长，境外子公司存款成本上升，利息支出+6.75%；非利息净收入330 亿元，同比-4.57%，占营收比例-0.8pct，其中其他非息收入139 亿元，同比-11.5%，主要受债券和票据市场影响，票据转让和证券投资收益同比减少。1H23 公司实现归母净利361亿元，同比+10.9%，1H23 加权平均年化ROE 为12.15%，同比+0.33pct。
　　整体看来，公司营收水平保持稳定，盈利能力稳中有进。
　　打造“三大核心能力”，零售业务保持增长。中信银行围绕“342 强核行动”着力打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，坚持“轻资产、轻资本、轻成本”发展战略。至1H23 末，零售管理资产余额4.15 万亿元，较上年末+5.9%；理财产品规模达1.59 万亿元，较上年末+1.11%，其中新产品规模达占比95.89%，净值化转型成效显著；综合融资余额12.55 万亿元，较上年末+2.04%。零售银行业务实现营业净收入425亿元，同比+4.16%。预计随着三大核心能力的提升，以及投资者和消费者信心的恢复，将为公司收入和盈利带来支撑。
　　代销保险业务拉动中收，投资收益拖累非息收入。1H23 非息净收入330 亿元，同比-4.57%，其中信用卡业务通过满足客户多样性需求，银行卡手续费收入达82 亿元，同比+1.99%，带动收入增长；代理业务手续费收入35.6 亿元，同比+15.1%，主要是市场波动的影响下，客户避险需求上升，代销保险业务增长；担保及咨询手续费24.8 亿元，同比-4.96 亿元，主要受全市场银承、债券承销规模下降影响。投资收益10.1 亿元，同比-16.0%，为主要拖累项，主要是受债券和票据市场波动影响，票据转让和证券投资收益同比减少。
　　对公业务持续领跑，存贷规模双增。1H23 末，公司贷款总额5.38 万亿元，较上年末和1Q23 末分别+4.41%和+0.64%；其中个人贷款为2.21 万亿元，公司贷款为2.74 万亿元，分别较上年末+4.46%和+8.57%，对公贷款是贷款规模扩张的主力军，绿色信贷、战略新兴产业、制造业、普惠等贷款增长较快，报告期内公司加大对重点领域和区域的资产投放，规模平稳增长的同时加强负债成本管控，业务结构持续优化；1H23 末，公司存款总额为5.53 亿元，较上年末和1Q23 末分别+8.54%和+1.76%；其中个人存款为1.45 万亿，公司存款为4.08 万亿分别较上年末+12.26%和+7.27%。
　　1H23 末净息差为1.85%，同比-14bp，比1Q23 末-2bp，主要是国内经济还在复苏中，市场融资需求相对不足、各类资产利率低位运行，叠加 LPR 利率下调、个人按揭贷款提前还款等影响，资产收益率继续下降。
　　不良“量率”双降，资产质量持续向好。至1H23 末，公司不良贷款余额为649 亿元，较上年末-0.56%，较1Q23-0.09%；不良贷款率为1.21%，较　　上年末-6bp，较1Q23 持平，公司计提及其他资产减值损失合计347 亿元，同比-77 亿元，下降18%。分行业来看，租赁和商业服务业不良贷款改善最多，受房地产市场不景气影响，房地产不良贷款率+2.21pct，由个别客户出现风险降级不良所致。当前公司不良贷款余额和不良贷款率双降，公司持续加大逾期贷款化解处置力度，正常贷款迁徙至不良贷款迁徙率均有下降，资产质量保持稳健，整体风险可控。至1H23 末，公司拨备覆盖率达208.28%，较上年末+7.09pct，较1Q23 末-0.59pct。资产质量向好，风险抵御能力持续增强。
　　投资建议：中信银行规模平稳增长，着力打造三大核心能力，零售业务保持增长，效益稳中有进，公司加大逾期贷款化解处置力度，资产质量向好，整体风险可控。我们预测23E/24E/25E 营业收入分别为2168 亿/2330亿/2524 亿元，同比分别+2.5%/+7.5%/+8.3%；实现归母净利润682 亿/753亿/842 亿元，同比分别+9.9%/+10.3%/+11.9%。2023 年8 月25 日收盘价5.51 元/股，对应23E/24E/25E 的PB 为0.46/0.43/0.40 倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业政策大幅转向；公司战略推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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