中际联合(605305)：海外市场加速放量 Q2净利率拐点已经出现

　　事件：公司发布2 023年中报。
　　海外市场持续放量，Q2 收入端加速增长
　　2023H1 公司实现营业收入4.41 亿元，同比+22.10%，其中Q2 为2.66亿元，同比+45.64%，加速增长，好于我们先前预期。分地区来看，海外市场为公司上半年收入端高增的核心驱动力。2023H1 海外业务实现收入2.04亿元，同比+73%，海外收入占比达到46%，我们判断主要受益于美国市场存量技改需求放量，2023H1 中际美洲实现收入1.47 亿元，在海外业务中收入占比达到73%。展望2023H2，一方面高招标量支撑下，国内风电吊装量有望在Q3-Q4 明显增长，公司产品作为在风电项目建设中较为后置的环节，有望在下半年明显受益，国内市场有望加速放量；另一方面海外市场需求持续旺盛，叠加竞争格局较好，公司下半年收入有望加速增长。
　　费用率压制上半年利润端表现，Q2 净利率拐点已经出现2023H1 公司实现归母净利润0.82 亿元，同比-6.02%，其中Q2 归母净利润为0.67 亿元，同比+55.20%。2023H1 销售净利率为18.54%，同比-5.55pct，出现一定下降。1）毛利端：2023H1 销售毛利率为46.49%，同比+2.51pct，我们判断主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升所致。2）费用端：2023H1 期间费用率为28.50%，同比+9.17pct，大幅提升，是净利率下降的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+4.42pct、+2.02pct、+2.99pct、-0.25pct，我们判断主要系人员扩张力度较大。
　　2023Q2 公司销售净利率为25.08%，同比+1.55pct，环比+16.45pct，净利率明显提升，盈利拐点已经出现。2023Q2 公司销售毛利率和期间费用率分别为45.15%和20.23%，分别同比+3.05pct 和+3.27pct。往下半年来看，规模效应下公司费用率有望逐步下行，净利率仍有较大提升空间。
　　海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通公司海外业务拓展、产品横向延展将打开成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司费用端投入力度和国内风电市场放量节奏，我们谨慎调整2023-2025 年归母净利润预测分别为2.40、3.66 和4.86 亿元（原值2.93、4.16 和5.42 亿元），当前市值对应动态PE 为20/13/10 倍。考虑到下半年国内市场需求放量，叠加海外市场拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电行业景气下滑，海外市场拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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