康龙化成(300759)点评：上半年稳健增长 临床增速亮眼

　　事件：
　　公司发布2023 中报。2023H1 收入56.40 亿（+21.7%）；归母净利润7.86 亿（+34.3%）；扣非净利润7.54 亿（+11.0%）；经调整净利润9.32 亿（+14.7%）；毛利率36.3%，同比上升1.32pct。公司之前发过业绩预告，收入增速20%-23%，归母利润增速31%-36%，调整后利润增速12%-17%，收入端和利润端均在预告范围之内，符合预期。
　　投资要点：
　　实验室服务收入稳健增长，毛利率进一步提升。根据公司23 半年报和官网PPT，实验室服务收入33.80 亿元（+21.7%yoy），毛利率44.8%（+1.2pct）。其中，实验室化学收入约10%稳定增长，生物科学与实验室化学联动协同、叠加外部订单转移，生物科学收入35%+强劲增长，占比51%+。公司上半年共参与650 个药物发现项目，同比增加13%。
　　CMC 服务收入稳健增长。根据公司23 半年报和官网PPT，CMC 服务服务收入12.51 亿元（+15.4%yoy），毛利率32.2%（-0.7pct），约75%来源于实验室服务的现有客户，上半年公司CMC 服务涉及620 个项目，包括29 个工艺验证和商业化项目、24 个Ph3 项目、136 个Ph1/2 项目、431 个临床前项目。
　　临床研究服务收入强劲增长，毛利率大幅提升。根据公司23 半年报和官网PPT，临床研究服务收入8.05 亿元（+37.7%yoy），毛利率17.0%（+11.9pct），毛利率大幅提升主要因为疫情影响逐渐消失，同时一体化临床服务平台成效显著，客户认可度和市场份额均快速提升。临床CRO 服务项目912 个，包括74 个III 期临床试验、400 个I/II 期临床试验和438 个其它临床试验。
　　大分子和CGT 服务持续发展。根据公司23 半年报和官网PPT，大分子和CGT 服务收入2亿元（+12.8%yoy），实现毛利率-8.3%，亏损主要是由于大分子和基因治疗CDMO 业务均处于投入阶段所致。公司大分子和细胞与基因治疗服务平台康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5 亿元人民币，投后估值约85.5 亿元人民币。
　　盈利预测与投资评级。公司经营稳健，实验室服务稳定增长，CMC 项目数持续增加，临床研究服务增速亮眼，根据公司官网PPT 指引，目标2025 年收入规模较2022 年增加一倍。我们看好公司长期发展，维持23-25 年预测的公司归母净利润分别为20.29、27.72、36.28 亿元，对应PE 分别为25、18、14 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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