银轮股份(002126)：新能源、新业务持续增长 降本增效改善明显

　　投资要点：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入约52.62 亿元，同比增加36.1%；归属于上市公司股东的净利润约2.85 亿元，同比增加117.1%；基本每股收益0.36 元。业绩符合预期。
　　新能源放量叠加新业务拓展，23H1 营收持续增长。受益于新能源订单的持续释放、商用车行业的恢复性增长，以及公司对民用及工业市场的开拓，23H1 公司实现营收52.62 亿元，同比+36.1%。分业务看，23H1 公司乘用车业务实现收入23.28 亿元，同比+63.4%，其中新能源业务实现收入12.76 亿元，同比+66.7%；商用车及非道路业务实现收入24.29亿元，同比+18.3%；工业及民用业务实现收入3.09 亿元，同比+40.5%。
　　深化改革降本增效，盈利能力改善明显。在2022 年变革的基础上，公司进一步推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0 建设等新举措。23H1 公司实现毛利率20.6%，同比+1.0pct，实现归母净利率5.4%，同比+2.0pct，降本增效成效明显。费用率方面，三包费用的减少带动了销售费用的明显改善，同时叠加规模效应，23H1 公司四费率为12.9%，同比-1.8pct。其中，23H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%/5.4%/4.6%/ 0.8%，同比-1.4pct/-0.4pct/-0.0pct/+0.1pct。
　　展望后续，公司新能源产品在手订单充沛，新产能落地提升属地化配套能力。公司在新能源热管理领域实施“1+4+N”的全面布局，今年以来陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单。上述新能源项目达产后将新增收入约28.1 亿元。同时，公司国内外布局持续完善，海外墨西哥、匈牙利工厂分别于23Q2、23Q3 投产，国内宜宾工厂已投产，西安工厂预计将于23 年10 月投产，进一步提升公司属地化配套制造能力。
　　调整组织架构新设事业部，打造第三曲线打开长期发展空间。公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等第三曲线智能热管理产品。23H1 公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目订单，预计将贡献收入约5 亿元。第三曲线的业务拓展将进一步打开公司的成长空间，看好其长期发展。
　　下调2023 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新能源业务放量带来的产品结构变化，以及海外产能爬坡等因素影响，我们小幅下调公司2023 年归母净利润预测至6.01亿元（前值为6.57 亿元），新增2024-2025 年归母净利润8.06/10.66 亿元，对应23-25年PE 为23/17/13 倍。考虑到公司作为汽车热管理行业优质企业，在持续降本增效的同时，新能源与第三曲线将支撑公司长期成长，维持“买入”评级。
　　核心风险：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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