天康生物(002100)：生猪养殖承压 饲料动保业务稳定增长

　　事件：
　　公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入89.63 亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润-4.47 亿元，同比-358.85%。每股收益为-0.33 元/股。23Q2 单季度实现营业收入50.72 亿元，同比+9.87%；实现归母净利润-4.33 亿元，同比增亏，每股收益为-0.32 元/股。
　　饲料动保行业持续增长，生猪养殖行业承压
　　报告期内，公司饲料实现销量 125.41 万吨，同比上升 14.28%；实现销售收入 300,709.43 万元，同比增长 9.28%；生猪养殖业务实现销售收入为258,705.41 万元，同比增长 17.39%；上半年出栏生猪 130.97 万头，同比增长 40.60%；制药业务实现销售收入为 44,626.84 万元，同比下降0.84%；植物蛋白及油脂加工业务销售收入为 129,007.47 万元，同比增长25.88%；玉米收储业务实现销售收入为 139,844.20 万元，同比增长8.72%。生猪养殖业务因上半年承压，公司生猪养殖业务出现亏损，近期随猪价提升，公司养殖业务有望扭亏为盈。
　　管理费用下降明显，饲料业务毛利逆势增长。
　　公司主营业务综合毛利率为3.23%，同比下降3.59pct；饲料业务毛利率为 10.10%，同比增长1.61pct；屠宰加工及肉制品销售业务毛利率为0.79%，同比下降2.45pct；生猪养殖业务毛利率为-33.25%，同比下降11.87pct；制药业务毛利率为68.09%，同比下降0.83pct；油脂加工业务毛利率3.77%，同比下降1.24pct；玉米收储业务毛利率为-2.50%，同比下降5.44pct。公司饲料业务因内部养殖规模扩大及对外继续开拓销售市场，产销量较去年同期有所上升，毛利率逆势提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到生猪价格长期低位运行，未来上涨空间有限，我们预计公司2023-25年营业收入分别为185.95/228.23/286.40 亿元，（ 原预测值211.72/267.61/316.22 亿元）同比增长11.13%/22.74%/25.49%；归母净利润分别为1.83/9.85/11.82 亿元，（原预测值为10.32/19.47/14.05 亿元）同比变动-39.35%/438.81%/19.98%；EPS 分别为0.13/0.73/0.87 元/股，对应PE 为53.3x/9.9x/8.3x。每股净资产BPS 为5.9/6.4/6.9 元/股，对应PB 为1.2x/1.1x/1.0x。考虑公司综合发展特性，我们给予公司2023 年1.5xPB，目标价8.85元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：存货减值风险；动物疫病风险，饲料原材料价格大幅波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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