内蒙华电(600863):煤电一体化优势突出 高分红价值凸显

2023-08-28 17:00:06 和讯  中信证券李想
  H1 归母净利润14.80 亿元,符合预期。魏家峁产能核增至1500 万吨,公司煤电一体化优势将再次加强;低估值和高派息使得公司目前分红价值突出,预计公司2023~2024 年每股股息为0.30/0.35 元。预计公司2022~2025 年EPS 分别为0.43/0.50/0.58 元,维持公司“买入”评级,目标价3.90 元。
  1H23 实现归母净利润14.80 亿元,略不及预期。2023 年上半年公司实现营业收入110.99 亿元,同比增加1.17%;实现归母净利润14.80 亿元,同比增加26.66%;对应EPS0.22 元;分季度来看,Q2 实现营业收入50.80 亿元,同比下滑7.38%;归母净利润6.19 亿元,同比下滑7.83%。
  H1 电量微降,综合毛利率在煤价下跌环境下小幅扩张。2023 年上半年公司完成发电量285.56 亿千瓦时,同比下降1.58%,其中火电/新能源发电量分别为266.72/18.84 亿千瓦时,同比分别变动-2.14%/+6.98%。电价方面,H1 公司已有96.53%电量参与市场化交易,煤价下跌显著带动公司平均扣税上网电价359.15 元/千千瓦时,同比下降3.43%。魏家峁煤矿扩产带动公司上半年煤炭产销均有明显增长,其中H1 外销煤炭312.46 万吨,同比增长119.16%,但受煤炭市场供需转向宽松影响H1 公司扣税外销煤价同比下滑66.55 元/吨(同比下降13.81%)至415.25 元/吨。公司煤电一体化模式抗价格波动能力较强,H1公司综合毛利率同比改善3.05 个百分点至23.25%。
  煤炭及新能源助力公司仍有增长前景,高派息下分红价值突出。国家矿山安全监察局已同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200 万吨/年进一步核增至1500 万吨/年,投产后有望带动公司煤炭自给率进一步提升,煤电一体化优势将再次加强。
  新能源方面,根据公司公告,38 万千瓦新能源项目预计将于年内投产,且目前已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦。公司目前派息政策为不低于当年净利润的70%,我们预计公司2023~2024 年每股派息为0.30/0.35 元,高分红和低估值使得公司当前时点的股息率吸引力突出。
  风险因素:动力煤市场价大幅波动;风光项目造价波动;公司装机增长不及预期;公司上网电价不及预期。
  盈利预测、估值与评级:考虑现货煤价回落明显且公司市场交易电价也有同步回落,我们下调公司电价及煤价假设,并下调公司2023~2025 年EPS 预测1%~6%至0.43/0/50/0.58 元,当前股价对应PE 分别为8/7/6 倍。可比公司(华能国际、华电国际、国电电力)2024 年市场一致预期PE 均值为8 倍,将此作为公司目标PE,目标价为3.90 元,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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