紫光股份(000938)：收入结构持续优化 研发投入不断加大

　　事件：2023 年上半年，公司实现营业收入360.45 亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22 亿元，同比增长6.53%。
　　ICT 基础设施及服务业务稳健增长，营收占比持续提升：（1）分季度看，2023年第一季度公司实现营收165.29 亿元，同比增长7.74%，第二季度实现营收195.17 亿元，同比增长2.39%；2023 年第一季度实现归母净利润4.39 亿元，同比增长17.92%，第二季度实现归母净利润5.83 亿元，同比下降0.69%。（2）分业务看，ICT 基础设施及服务业务实现收入248.08 亿元，同比增长12.11%，营收占比68.82%，占比持续提升。控股子公司新华三2023 年上半年实现营业收入249.91 亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23 亿元， 同比增长2.62%。
　　新华三国内企业业务稳步推进，营收达186.61 亿元。国内运营商业务规模快速增长，营收达52.36 亿元，同比增长 30.79%。国际业务整体销售规模持续扩大，营收达10.94 亿元，同比增长20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为6.05 亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达2.58 亿元，同比增长125.31%。
　　研发投入持续加大，发布了“百业灵犀 LinSeer” 私域大模型：公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023 年上半年，研发投入27.74 亿元，同比增长14.47%。2023 年，公司正式推出“AIGC 开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型。在ICT 算力基础架构的基础上，不仅能通过“百业灵犀LinSeer”私域大模型+新华三ICT 算力基础架构的模式确保私域数据安全，与业务深度结合提升工作效率，持续优化算法和积累公域数据，为客户提供最新知识能力和实现最优配合；而且支持客户自选大模型+新华三ICT 算力基础架构模式，为客户AIGC 提供强大算力保障。2023 年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。根据IDC 数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.5%、35.7%、37.9%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额31.2%，位列第二；中国企业网路由器市场份额31.0%，持续位列第二；中国企业级WLAN 市场份额27.7%，蝉联市场第一。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司收入结构优化下，IT 产品分销与供应链服务增速放缓，下调公司23-24 年营收预测至825/981 亿元，较上次预测-11%/-8%，新增25 年营收预测1129 亿元；考虑到公司研发投入加大，下调公司23-24 年归母净利润预测至27.9/33.7 亿元，较上次预测-13%/-13%，新增25 年归母净利润预测40.4 亿元，当前股价对应23-25 年PE分别为25x/21x/17x，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商的ICT 中标不及预期，海外推广不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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