凤凰传媒(601928)：教育出版主业稳健 关注数字化转型发展进程

　　2Q23 归母净利润小幅好于我们预期
　　公司公布2Q23 业绩：收入39.4 亿元，同比增长2.0%；归母净利润10.8 亿元，同比增长4.5%，略好于我们此前预期（10.2 亿元）；扣非净利润10.5 亿元，同比增长11.4%，略好于我们此前预期（9.8 亿元）。我们认为主要由于公司毛利率水平略好于预期且当期存在信用减值损失冲回1,682 万元。
　　发展趋势
　　教育出版发行主业稳健，一般图书业务相对平淡。教材教辅方面，按合同产生的收入口径下，公司1H23 教材教辅的出版、发行业务收入合计（已在分部间抵消）分别实现同比增速3.6%及5.0%。我们认为，公司的出版业务方面持续推动原创教材教辅，立项教育出版选题1,008 种，原创品种达627 种，占比62.2%；发行业务方面，则持续发挥渠道能力，推动教材教辅发行顺利落实。大众出版方面，前述口径下一般图书、音像制品及报刊的出版、发行业务收入同比分别下降2.9%及微增0.3%。其中：1H23 在主题发行方面实现重点理论读物销售1.07 亿元；承办江苏书展实现销售码洋2.52 亿元，同比增长62.1%。我们认为，公司一般图书业务保持稳步推进状态，但考虑到读者阅读需求仍因宏观环境影响尚处修复进程中，整体表现相对平淡。
　　二季度毛利率维持相对高位，费用控制较好。公司2Q23 总体毛利率达44.3%，同比微降0.2ppt，保持相对高位，近五年来仅次于2Q22。分业务板块来看，公司1H23 出版业务毛利率同比增加0.82ppt。我们认为部分体现出公司教育出版结构优化、原创教辅方面的持续投入有所成效。费用支出方面，公司2Q23 销售/管理/研发费率同比微幅变动+0.2/+0.6/-0.3ppt，保持较好的费用控制水平。此外，公司2Q23 存在1,682 万元信用减值损失冲回（主要为其他应收款坏账损失），我们认为或为此前较为严格的会计处理下的回补。
　　加强数字化合作及转型，关注高质量发展下的高股息投资价值。展望未来，我们认为在业务发展方面主要有几个关注点：1）主业稳健经营，优质内容创造力提升，渠道规模效应持续放大；2）数字化转型推进（包括与中国移动战略合作相关事项、积极开发数字智能技术赋能的新型互联网化教育产品体系、学科网升级迭代）等。其中，中移资本已成为学科网战略投资者（持股占比22%），公司表示双方将共同推动学科网上市发行。在股息分红方面，公司2020~2022 年分红金额分别为0.40/0.50/0.50 元。我们预计公司将维持稳定高分红比例回馈股东。建议持续关注公司高质量发展下高股息投资率机会。
　　盈利预测与估值
　　维持2023/2024 年盈利预测。当前股价对应11.6/10.5 倍2023/2024 年P/E。
　　维持跑赢行业评级及目标价13.6 元（15 倍2023 年P/E），上行空间29.5%。
　　风险
　　行业政策变化，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提影响，人口增速放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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