洋河股份(002304):扣非符合预期 毛利率明显改善

2023-08-29 09:25:08 和讯  国金证券刘宸倩
  业绩简评
  8月28日,公司公告,23H1实现营收218.73亿元,同比+15.68%;归母净利78.62亿元,同比+14.06%;扣非净利77.13亿元,同比+16.11%。23Q2实现营收68.27亿元,同比+16.06%;归母净利20.96亿元,同比+9.86%;扣非净利20.47亿元,同比+17.34%。
  经营分析
  省外增长良好,升级速度提升。1)分产品看,H1中高档(蓝色经典、珍宝坊等)/普通档收入190.5/24.1亿元,同比+ 17.6%/3.8%。我们预计,H1海增速接近整体,水晶梦受益于婚喜宴增速较快,梦6+商务宴请疲软增速慢于整体。2)分区域看,H1白酒省内/省外实现收入94.6/120.0亿元,同比+9.9%/21.0%,省外占比同比+2.7pct至56%,预计北京、上海、江西等市场增速领先;省内南京处于调整期,苏中竞品扰动。H1省内/省外增加经销商8/215家,老经销商筛选接近尾声,洋河大曲、双沟新品招商推进。3)H1合同负债同比-32.7%,环比-16.5e,Q2销售收现同比+13.8%。H1渠道回款进度6-7成,公司基于实际调整进度节奏。
  结构优化带动毛利率大幅上行,广宣促销费高举高打。
  Q2毛利率低基数下同比+8.6pct,系去年同期海换代升级+部分区域买一赠一促销而高两位数增长,今年Q2海增速明显放缓,水晶梦表现更好;销售/管理费率同比+6.1/-1.7pct,系疫后费投加大+春糖、封藏大典有频繁推新举措;税金及附加占比同比+4.6pct,系缴税节奏影响,投资收益/公允价值变动同比-2.1/-1.3pct(或系去年理财、信托等的价值扰动,当前公司已无在手信托),带动扣非净利率同比+0.3pct,净利率同比-1.8pct。H1毛利率同比+2.2pct(中高档/普通档同比+1.3/3.8pct,系升级+成本改善),销售/管理费率同比+2.5/-0.7pct(广告促销费率同比+2.4pct),税金及附加占比同比+0.7pct,扣非净利率同比+0.1pct。
  中秋国庆双节带动家宴需求,洋河有望充分受益。当前批价维稳,库存水平接近3个月,今年双节促销力度加大,且从买一赠一转为更直接的现金奖励,厂商也承担了更多团购客情维护。南京市场经销商清理、价盘逐步理顺,有望逐步企稳回升。梦6+在省内600元价格带占据绝对优势地位,静待需求恢复。
  盈利预测、估值与评级
  结合半年报,考虑非经常性损益、费投加大的影响,我们下调23-25年盈利预测,幅度分别为5%/5%/6%,对应EPS为7.17/8.59/ 10.12元,估值为19/16/13X,维持“买入”评级。
  风险提示
  梦6+不及预期,区域市场竞争加剧,宏观经济下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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