天顺风能(002531)：风电行业回暖 公司步入收获期

　　事件：8 月28 日，公司发布半年度报告。公司23H1 实现收入43.08亿，同比+111.01%，归母净利润5.8 亿，同比+128.11%，扣非净利润5.53 亿，同比+107.83%，EPS0.32 元，位于业绩预告中枢以上。
　　23Q2 单季实现营业收入29.46 亿，同比+124.22%，环比+116.18%，归母净利润3.82 亿，同比+72.52%，环比+93.72%，扣非净利润3.64亿，同比+78.85%，环比+257.20%。
　　塔桩叶片销量高增，助力营收同比翻倍。受益于风电装机高增，23H1公司两大主营业务塔筒/叶片类实现营收13.45 亿元/12.26 亿元，同比+41.2%/+143.9%。公司不断推进北海、乾安风塔基地建设，预计2023 年塔筒产能合计约120 万吨/年。海工业务首次实现营收9.52亿元，占比达22.09%，实现从陆地到海洋的跨越式发展。截至6 月底公司风电场累计运营规模约1.38GW，发电17.2 亿度，同比+62%，发电业务实现营收6.88 亿元，同比+31.49%。
　　Q2 利润率承压。风机价格持续低迷，行业竞争加剧，叠加高毛利率的发电业务占比下滑，公司23Q2 毛利率为21.39%，同比-2.83pcts/环比-4.84pcts；净利率13.09%，同比-3.65pcts/环比-1.54pcts。分区域来看，公司国内业务/国外业务的销售毛利率为23.39%/16.86%，同比-1.52pcts/+13.31pct，“两海战略”初见成效。公司23H1 整体销售毛利率/净利率为21.39%/1309%，同比-2.84pcts/-3.65pcts。
　　成本管控得当，期间费用有效降低。23H1 期间费用率合计为7.69%，同比-4.49pcts；23Q2 期间费用率6.25%，同比-2.79pcts/环比-4.57pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.34%/2.43%/0.31%/3.17%，同比环比均小幅下降。
　　海工产能持续扩张，业绩实现0 至1 的突破。公司目前具备60 万吨/年的海工产能，包括江苏盐城射阳20 万吨单管桩产能、江苏通州湾20 万吨导管架产能、广东汕尾20 万吨导管架产能。2023 年8月公司与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议。目前公司在建产能有德国海工50 吨、盐城二期40 吨，拟新建产能包括通州湾二期、揭阳和阳江等海工基地。公司预计海风总产能到2024/2025 年底将达到200/250 万吨。
　　投资建议：作为风塔细分领域龙头，一方面，。公司通过产能扩张不断巩固全球领先优势，开启新一轮“两海”布局，国内外业务齐发力，另一方面，在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局，并逐步向新能源储能、氢能加大研发投入，形成新能源从制造、发电、应用全产业链闭环生态。我们预计公司2023/2024 年营收129.73 亿元/192.88 亿元，归母净利润16.24 亿元/23.65 亿元，EPS 为0.90 元/1.32 元，对应当前股价的PE 为14.3 倍/9.8 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或装机量不达预期的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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