云天化(600096)：业绩符合预期 非肥板块稳步推进

　　公司发布2023年中报，公司上半年实现营业收入352.19 亿元，同比下降3.83%，归母净利润26.78 亿元，同比下降22.74%，扣非归母净利润25.78 亿元，同比下降23.24%。其中，二季度实现营业收入193.33 亿元，同比下降10.74%，归母净利润11.05 亿元，同比下降39.28%，扣非归母净利润10.61 亿元，同比下降39.92%。
　　主要产品销量实现增长，价格下跌拖累业绩。受到行业景气度下行影响，公司主要产品价格普遍走跌。根据公司公告，公司主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐二季度均价分别为3529、3345、2288、11340、19893、3236 元/吨，同比分别-17.81%、+2.49%、-20.54%、-44.39%、-46.88%、-23.32%。公司二季度磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐销量分别实现111、38、80、3、0.6、13 万吨，同比分别+9.94%、+1.60%、+48.01%、+66.86%、+87.50%、-16.70%。在主要产品价格下跌的背景下，公司通过高效实现销售，主要产品的销量同比得以增长，部分对冲了价格的下跌。
　　扎实推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，转型升级稳步推进。除了肥料业务外，公司积极促进非肥板块业务发展，加紧构建新能源产业链，发展氟化工产业。公司正在投资建设年产 50 万吨磷酸铁及配套装置项目，一期10 万吨/年装置已于2023 年3 月建成投产。此外，为了为满足市场变化，公司持续推进10 万吨/年磷酸铁项目的技改优化，共涉及4 条生产线，现已完成其中3 条，预计今年8 月完工。此外，公司亦在稳步推进磷氟系新材料、电池级磷酸二氢铵、2×20 万吨/年磷酸铁等项目建设。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2023-2025 年实现营收691.06、723.54、741.72 亿元、归母净利润58.57、56.21、54.63 亿元，对应PE 分别为5X/5X/6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下降、项目建设不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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