招商南油(601975)：成品油运蓄势待发 风险收益极具吸引

　　本报告导读：
　　成品油运景气维持高位，公司2023 上半年业绩同比翻倍，其中Q2 超预期逆势增长。
　　新制裁或加速成品油运贸易重构，未来景气上行与持续有望超预期。重申增持。
　　投资要点：
　　维持增持。上 半年成品油运景气维持高位，公司业绩高增。考虑贸易重构慢于先前预期，小幅下调2023 年净利预测至19.1（原20.5）亿元。新制裁有望驱动景气上行与持续，上调2024 年预测至23.6（原21.6）亿元，新增2025 年预测25.2 亿元。维持目标价7.37 元。
　　经营能力优秀，跑赢行业水平。公司2023 年上半年归母净利8.4 亿元，同比增长94%。其中，23Q2 归母净利4.4 亿元，同比增长32%，环比Q1 增长8%。上半年传统淡季MR 运价中枢维持历史同期高位。
　　考虑收入确认滞后等影响，估算23Q1 与23Q2 业绩对应MR 澳新线TCE约3.2 万美元/天与2.9 万美元/天，公司Q2 业绩仍实现逆势环比增长，超市场预期。公司经营能力受客户与同业认可，持续提质增效。
　　新制裁或驱动景气上行与超预期持续。2022 年疫后复苏与炼厂东移驱动成品油运景气高企。2023 年小规模新船订单不改未来数年供给刚性。欧洲成品油进口自5 月持续上升，成品油轮产能利用率应已突破阈值。对俄第11 轮制裁将重点打击逃避制裁行为，若严格执行将有望加速成品油运贸易重构与航距拉长，景气上行与持续或超预期。
　　公司未来盈利弹性有望继续提升。公司盈利弹性充足，估算MR TCE每升1 万美元将增净利约5-6 亿元。公司自有船队规模同比增长，且有望通过租入运力等轻资产方式进一步提升盈利弹性。预计公司业绩弹性与高盈利持续性将超预期，具有业绩估值双重空间。
　　风险提示。经济衰退、地缘因素、制裁执行与环保监管不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。