中顺洁柔(002511)：Q2毛利率环比修复 促销+激励费用致整体业绩暂承压

　　事件：公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业总收入46.85 亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.84 亿元，同比减少62.88%；其中，单Q2公司实现营业总收入26.25 亿元，同比增加5.7%，实现归母净亏损0.05 亿元，同比减少105.2%。
　　生活用纸及个人护理收入均实现增长，市场竞争有所加剧。分行业看，公司23H1 生活用纸行业实现营收46.24 亿元，同比增加7.27%，个人护理用品行业实现营收0.61 亿元，同比增加7.21%。分地区看，公司23H1 境内实现营收45.90 亿元，同比增加7.50%，境外实现营收0.95 亿元，同比减少2.70%，占总收入比例2.03%。随着消费者对于健康生活理念的不断加强，公司境内市场的品牌实力也在不断提高。目前境内生活用纸行业竞争激烈，行业集中度有望依托产品高端化&差异化进一步提高。境外方面，公司积极布局东南亚、东北亚、大洋洲及北美等市场，提高境外营收贡献。
　　原材料压力逐步释放毛利率环比改善，促销力度提升叠加股权激励费用致整体盈利能力暂承压。公司23H1 毛利率28.43%，同比下降4.5pcts，23 年Q1 毛利率27.5%，23 年Q2 毛利率29.2%，同比下降3.8pcts，环比有所改善，主因23H1 纸浆价格逐渐下降，高价浆库存去化后毛利率修复。公司控费效果良好，23H1 销售/管理/研发费用率分别为20.0%/4.0%/2.6%，23H1销售费用率及管理费用率略有下降。因成本端压力缓解及市场竞争加剧，促销力度有所加大，23Q2 销售费用率为22.6%，同比增长0.8pct，管理费率由于股权激励费用计提同比提升0.38pct 至4.4%。除了搭建专业高效的管理团队，公司积极覆盖营销网络，五大渠道齐头并进稳固核心竞争力。研发方面，公司不断优化产品开发体系、获得国际认证并且引进先进生产设备，以打造多品类的高质量产品。综合来看，23Q2 归母净利润亏损0.05 亿元，同比减少105.2%。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司23-25 年实现归母净利润4.00/7.25/7.89亿元，同比增长14%/81%/9%，25 日股价对应23 年PE 为33.5X，维持“强烈投资”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、需求不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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