绝味食品(603517)：短期成本扰动 盈利弹性可期

　　业绩简评
　　8月28日公司发布23年半年报，23H1实现营收37.00亿元，同比+10.9%；实现归母净利润2.42亿元，同比+145.5%；扣非归母净利润2.26亿元，同比+50.3%。其中，23Q2实现营收18.76亿元，同比+13.9%；实现归母净利润1.05亿元，同比+998.1%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+34.1%，贴近此前预告中枢。
　　经营分析
　　单店收入逐步修复，开店数量符合预期。1）23H1门店数净增长1086家，门店数同比+8.3%，符合全年开店预期。单店收入同比-2.4%，其中Q1单店收入同比有大个位数缺口，Q2需求恢复实现同比正增。近期步入消费旺季，叠加新店陆续爬坡起量，Q3单店收入有望持续改善。2）23Q2鲜货/包装/其他业务分别实现营收14.87/0.66/2.60亿元，同比+5.5%/97.4%/84.7%，鲜货业务受益于户外场景放开实现稳健增长，包装和绝配业务加速扩张。
　　成本高位扰动，费率大幅改善。1）23Q2毛利率/净利率为22.3/5.2%，同比-3.3/+5.5pct。4月鸭副价格处于历史高位，5-6月原料价格虽有回落，但前期高价库存仍未消耗完毕，拖累Q2整体毛利率。参照目前鸭苗价格回落、日均投苗量处于高位，预计Q3原材料价格同比下行，利润弹性得到释放。2）23Q2销售/管理/研发费率同比-2.3/-3.5/+0.2pct，销售费率优化系加盟商补贴退出叠加广告费用投放减少；管理费率优化系去年同期股权激励费用加速计提，今年恢复正常。3）投资收益23H1为0.09亿元，顺利扭亏为盈（22H1为-0.48亿元），其中长期股权投资标的约0.03亿元（22H1为-0.51亿元）。
　　需求逐步向好，成本高位回落，基本面触底回升。公司围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮进行投资，深耕主业同时构建美食生态圈，持续孵化第二曲线。上半年餐桌卤味廖记收入恢复超预期，今年处于单店模型打磨阶段，明年有望加速开店扩张。主业开店节奏稳健，单店恢复在连锁业态中表现亮眼，绝配供应链等业务持续发力，全年有望顺利实现激励目标。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司23-25年归母净利分别为6.9/11.9/15.1亿元（剔除投资收益归母净利为6.5/10.4/12.5亿元），同比增长197%/72%/27%，对应PE分别为31x/18x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；成本下降不及预期风险；市场竞争加剧等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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