海大集团(002311)：公司饲料业务市场份额进一步提升

　　公司披露2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入52736.65百万元，同比增长13.84%，归属净利润1100.18 百万元，同比增长19.78%，EPS0.67 元，加权平均ROE6.23%，同比上升0.08 个百分点。公司2023 年2季度实现营业收入29378.3 百万元，同比增长11.4%，归属净利润692.27 百万元，同比小幅下滑3.56%。
　　饲料业务市场份额进一步提升。公司2023 年上半年实现饲料销量1087万吨（含内部养殖耗用量83 万吨），同比增长约12%，高于行业7%的增速，市场占有率进一步提升。饲料产品销售收入42704.82 百万元，同比增长17.34%，饲料整体毛利率8.84%，同比下滑0.14 个百分点。2023 年上半年，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A 季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响，水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨，此外其他动物蛋白鸡肉粉、肉骨粉也均有不同程度上涨，对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。
　　畜禽饲料表现好于水产饲料。（1）虽然生猪价格在上半年持续在成本线下方运行，但由于生猪存栏量处于较高水平，从而拉动对猪饲料需求，公司2023 年上半年猪饲料外销量同比增长约22%；（2）随着下游禽养殖业景气度从谷底回升，禽养殖补栏节奏逐步加速，养殖存栏明显回升，公司上半年禽饲料外销量同比增长8%，实现量利双升；（3）公司2023 年上半年水产饲料外销量同比增长1%，其中特水料外销量同比增长约19%，单吨利润稳定上升，实现量利双增。水产料增速低于猪料和禽料的主要原因在于公司上半年普水料销量同比下滑19%。受去年年底和今年年初流通几乎暂停的影响，上半年水产养殖整体存塘量偏高，由于普水鱼库存去化缓慢，上半年价格持续低迷，养殖户投料积极性、投苗节奏均受到较大影响。此外，为了使市场发展战略更为清晰、团队协同能力更强，且更好地与优质经销商共同发展，公司对全国水产饲料核心市场内部竞合模式进行调整，也带来了阶段性的短期影响。
　　种苗和动保业务保持稳健发展势头。公司2023 年上半年种苗业务实现营业收入7.31 亿元，其中虾苗营业收入增长约25%，毛利率同比增长约3%。
　　公司2023 年上半年对全国水产饲料核心市场内部竞合调整的同时，对部分水产动保经销渠道也进行了调整，动保业务整体实现营业收入6.08 亿元，同比基本持平。受益于产品升级、化工原材料成本下降，以及取缔部分无效、低毛利经销渠道，公司上半年动保产品盈利水平同比有所改善，毛利率提升超4%。
　　生猪养殖业务同比减亏。公司2023 年上半年出栏生猪220 万头，比去　　年同期增加约60 万头，实现营业收入约45.17 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润约-2.6 亿元至-2.8 亿元，比去年同期的-3.68 亿元有所减亏。下游水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，2023年上半年实现营业收入6.75 亿元，其中生鱼（乌鳢）养殖业务实现营业收入约4.31 亿元，受年初以来生鱼价格低迷影响，实现归属于上市公司股东的净利润约-1.5 亿元至-1.7 亿元。
　　我们看好海大集团在当前的配置价值。综合生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023 年景气度或优于2022 年；与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性，利于业务目标的达成；公司目前股价对应2023 年估值处于历史底部区域。
　　投资建议
　　鉴于今年以来上游鱼粉原料价格上涨幅度超过此前预期，我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润35.03/46.52/60.93 亿元，同比增长18.6%/32.8%/31%，对应EPS 为2.11/2.80/3.66 元，当前股价对应2023年PE 为22 倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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