亿田智能(300911)：收入增速转正 盈利改善显著

　　事件描述
　　亿田智能发布2023 年半年度报告：2023 年上半年实现营收6.17 亿元，同比+1.09%；实现业绩1.27 亿元，同比+14.20%；实现扣非业绩1.17 亿元，同比+16.56%；二季度实现营收3.88亿元，同比+6.85%；实现业绩0.86 亿元，同比+29.50%；实现扣非业绩0.79 亿元，同比+26.74%。
　　事件评论
　　二季度收入转正，新品类贡献增量：上半年受三四线地产销售承压等因素影响，集成灶行业景气相对平淡，奥维推总显示上半年集成灶全渠道销额同比-0.4%，销量同比-1.3%；在此背景下公司上半年营收同比+1%，其中二季度同比+7%，环比转正；分产品来看，上半年公司集成灶业务收入同比-1%至5.50 亿元，与行业整体情况基本匹配，而其他产品同比+23%至0.67 亿元，预计主要是集成水槽及集成洗碗机等产品表现较优；分渠道看，上半年电商子公司营收同比-7%至2.91 亿元，其中预计直销业务仍取得较优增长，而经销商线上提货模式表现或偏弱，此外经销线下渠道稳步改善对二季度收入形成较强支撑。
　　毛利率改善显著，业绩表现超预期：上半年公司毛利率同比+4.94pct，二季度同比+4.14pct，均明显改善，预计一方面由于原材料价格同比下滑及公司主动降本，另一方面则由于公司产品持续升级，奥维线上监测显示上半年公司集成灶均价同比增长4%左右。
　　上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.83/-0.80/+1.24/+0.66pct，其中二季度分别同比+0.47/-1.91/+0.82/+0.74pct，其中预计销售费用率提升主要由于平台费用增加，管理费用率下滑主要由于股权激励费用减少，财务费用率提升主要由于利息收入减少，叠加二季度收到政府补助同比增长，综合带动下公司二季度业绩增速超出此前预期。
　　报表质量有待提升，后续有望挖掘增量：上半年公司经营现金流净额同比+267%至0.75亿元，一方面由于原材料价格下降导致现金流出减少，另一方面2022 年一季度经营性现金流净额为流出，基数较低。二季度末公司发出商品增加导致存货金额同比+9%，与电商平台结账情况相匹配，且当期合同负债同比-81%，提前打款下滑，但当期应收票据与应收账款同比-49%，回款较多，总体看资产负债表质量仍有提升空间；后续看，公司集成水槽及集成洗碗机等产品增长较快，电商渠道价格带持续扩充，线下渠道加快深耕，家装、KA、工程等渠道潜力正逐步释放，在地产政策信号越发明确，竣工或带动集成灶需求修复的基础上，公司有望凭借多元渠道与产品红利提升份额，挖掘更多增量，实现较快增长。
　　维持公司“买入”评级：亿田二季度收入增速转正，预计线上直销及经销线下提货渠道表现较好，且集成水槽&集成洗碗机等新品类红利突出；在原材料价格下滑、公司主动降本及产品均价稳中有升等因素带动下，二季度公司毛利率延续明显改善趋势，当期业绩表现超预期。后续来看，行业维度随着地产政策信号越发明确，竣工传导有望带动行业需求修复，公司维度基于电商渠道价格带扩充、线下渠道门店拓展、新品类扩容等同步推进，公司锐意进取，提升份额，挖掘更多增量，有望延续较优增长。预计2023、2024 年归母净利润为2.49、2.96 亿元，对应当前股价PE 分别为16.26、13.64 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内需求修复不及预期；2、原材料价格大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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