事件:公司发布2023 年半年报,1H23 实现营收145.93 亿元,同比+25.11%,实现归母净利润70.90 亿元,同比+28.17%。
增速超市场预期,销售收现良好。公司2Q23 实现营业总收入69.83 亿元,同比+30.46%;实现归母净利润33.78 亿元,同比+27.16%。收入利润增速超市场预期。综合考虑回款来看,2Q23 末合同负债环比1Q23 末增加2.08 亿元;2Q23 营业收入+△合同负债为71.91 亿元,同比+21.49%;2Q23 销售收现95.42 亿元,同比+25.75%。考虑到季度间回款基数差异,从半年维度来看,1H23 营业收入+△合同负债为139.60 亿元,同增33.16%,高于公司收入增速,反映公司增长质量较好。
产品结构升级,预计价增推动力较强。产品结构方面,1H23 中高档酒实现收入129.90 亿元,同比+25.24%;实现销量16930.17 吨,同比-3.00%,吨价同比提升29.11%,预计主要系1)中档酒控量挺结构,而国窖依然维持稳定增长,使中高档产品结构提升;2)38 度国窖1573 提价带来的国窖公司结算价调整。1H23 其他酒类实现收入15.21 亿元,同比+29.23%;实现销量26485.26 吨,同比+21.20%。
毛利率提升亮眼,销售费用和税金及附加阶段性影响净利率。公司2Q23 实现销售毛利率88.63%,同比+3.31pct,主要受益于中高档酒吨价明显提升。归母净利率48.37%,同比-1.25pct。其中2Q23 销售费用率为11.06%,同比+0.95pct,半年报显示1H23 促销费同比+241.34%,预计主要系二季度扫码红包返利力度较大。管理费用率为4.70%,同比-1.13pct,规模效应下管理费用率持续优化。1H23 税金及附加占比为9.45%,同比+2.20pct,阶段性影响净利率。
管理团队优秀,持续成长可期。2015 年公司董事长刘淼、总经理林锋上位,“刘林”组合不断地创造奇迹,管理团队的优秀、稳定在业内已经得到很好的证实。公司销售团队营销思路和执行力强,通过“五码合一”加强价盘管理、稳定渠道利润、增强终端推力,在环境偏弱时候更显渠道力优势。公司战略提前布局,在现金流健康的基础上融资融债,打造弹性供应链提前扩产储备。在优质产能、智能化、管理效率提升、团队打造等方面蓄势,从行业发展业绩公司的储备来看,持续增长可期。
盈利预测:公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,随着宏观经济实现稳中向好,全年来看,我们认为公司国窖产品将实现稳定增长,其他腰部产品将实现量价起升;预计2023-2025 年营业总收入分别为311、373、448 亿元,同比增长24%、20%、20%;净利润分别为125、152、184 亿元,同比增长20%、22%、21%;对应EPS 为8.46、10.31、12.52 元,当前股价对应2023-2025 年PE 分别为27、22、18 倍。维持“买入”评级。
风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。
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(责任编辑:王丹 )
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