贝泰妮(300957)公司点评报告：Q2业绩YOY17.14%环比提速 线下快于线上 持续关注经营端积极变化到数据端的兑现

　　事件：公司发布中期业绩，整体符合预期
　　23H1 收入23.68 亿元（+15.52%），归母净利4.50 亿元（+13.91%），扣非归母净利3.74 亿元（+5.14%），23Q2 收入15.04 亿元（+21.21%），归母净利2.92 亿元（+17.14%），扣非归母净利2.47 亿元（+6.98%）。
　　收入端：OTC 高增驱动线下增速高于线上，抖音系＆器械增速较快分品牌：薇诺娜收入22.6 亿元，薇诺娜Baby 收入0.72 亿元，Aoxmed 收入0.16 亿元。
　　分渠道：23H1 线上收入17.43 亿元（+7.15%），其中自营收入13.89 亿元（+12.18%），经销&代理收入3.54 亿元（-8.89%）；H1 线下营收6.15 亿元（+48.64%），其中自营收入0.14 亿元（+515.46%），经销&代理收入6.01 亿元（+46.09%）。
　　线上渠道分平台细拆：23H1 自建平台收入1.77 亿元（+15.80%），第三方平台收入15.66 亿元（+6.25%），其中阿里系/抖音系/专柜服务平台/唯品会/京东系收入各7.89/2.65/1.58/1.59/1.33 亿，收入同比各-3.41%、+32.47%、+14.95%、+8.32%、-4.91%。
　　分产品：23H1 化妆品收入20.50 亿元（+12.13%）稳健，医疗器械收入2.78亿元（+45.92%）增速较快主因OTC 放量，彩妆收入0.30 亿元（+38.35%）。
　　盈利端：政府补助为拨付实验室专项资金相关递延收益毛利率：23H1 毛利率75.38%（-1.52pct），其中化妆品毛利率74.73%（-1.66pct），医疗器械毛利率82.19%（-1.03%）；Q2 毛利率74.96%（-1.34pct），毛利下降主要系公司促销政策及产品销售结构变化。
　　费率：23H1 销售费率46.34%（+0.90pct），管理费率11.03%（+0.67pct），研发费率4.60%（+0.62pct）。
　　净利率：23H1 归母净利率19.01%（-0.27pct），Q2 归母净利率19.39%（-0.67pct），非经常性损益变动主因政府补助影响，据中报“专项应付款”及“递延收益”条目披露，政府补助主要为云南省科学技术厅拨付的特色植物实验室专项资金相关递延收益，而该政府补助为长期投入支持项目，因此归母净利润意义高于扣非归母净利润。
　　关注近期积极变化，把握经营端到数据端的兑现节奏管理端：提议回购完善长效激励机制绑定核心员工利益，彰显管理层发展信心。
　　产品端上新销售亮眼。新品修白瓶抖音超日品放量预计GMV 近千万，8 月新品特润霜上新天猫小黑盒主打干敏肌当前预定量已达4000+。
　　研发端新品储备强劲。H1 新备案化妆品 35 个，其中特殊化妆品检测及备案27 个；H1 已获批二类医疗器械证 15 个（新增12），获得二类医疗器械经营备案凭证共 9 项（新增2），另有 2 款三类医疗器械临床研究完成，1 款三类医疗器械临床研究接近完成。
　　渠道端，all in 抖音策略起效，近期增速持续亮眼，据飞瓜7 月yoy59%，8月预计景气延续。
　　投资建议：公司当前处于管理端拐点→经营端拐点→数据端拐点演变的关键时期，关注各项积极变化逐步兑现到业绩的节奏，业绩有望逐季提速，参考股权激励目标，预计23-25 年归母净利13.5、17.1、21.3 亿，对应PE 为31/24/19 倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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