智飞生物(300122)：业绩符合预期 HPV疫苗稳健放量

1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：收入244.45 亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.60 亿元，同比增长14.24%，符合我们预期。
发展趋势
HPV 疫苗供应量提升，公司代理业务维持高景气度。1H23 年公司代理业务收入235.8 亿元，同比增长41.4%；毛利率27.5%，同比下滑0.82pct，主系9 价HPV 占比持续提升。受益于默沙东加大对华HPV 疫苗供应力度，核心代理品种HPV 维持高增长，1H23 4/9 价HPV 疫苗批签发量达627/1,468 万支，同比增长28.5%/57.9%。据我们根据中检院公布批签发数据测算，目前国内HPV 疫苗累积批签发约1.8 剂次，对应可接种人数约6千万，考虑到国内适龄女性人口约3.4 亿人，推算对应当前国内渗透率约18%，仍远低于美国2020 年渗透率70%（美国CDC 公布）。考虑到9 价HPV 年龄拓展在各省已基本落地，我们预计终端对高价次HPV 疫苗的需求有望进一步释放。
关注EC 及微卡放量爬坡，自主产品全年有望保持正增长。1H23 公司自主产品收入8.60 亿元，同比下滑48.4%，主系去年同期新冠疫苗贡献高基数，剔除新冠业务后自主产品同比下滑6.5%。据公司公告，目前公司旗下潜在重磅产品微卡和宜卡市场准入工作顺利，已完成全国大部分省级单位的中标挂网，叠加2023 年1 月宜卡纳入国家医保目录，我们预计两款产品组成的结核矩阵产品线有望为自主业务贡献增量。
研发投入持续加码，自研管线进入收获期。1H23 公司研发投入5.83 亿元，同比增长12.6%；研发人员数量升至818 人，同比增长26.4%。据公司公告，公司目前拥有自主研发项目30 个，其中：23 价肺炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗上市申报已获受理；人二倍体狂犬病疫苗处于报产准备阶段；15 价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗、痢疾双价疫苗等产品III 期临床进展顺利。我们预计随着未来1-2 年更多公司自研产品上市，公司自主产品收入有望进一步增长。
盈利预测与估值
我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年/2024 年市盈率10.8 倍/9.1 倍。我们维持跑赢行业评级，但由于公司股本变动（22年年报公告10 股转赠5 股，2023 年6 月总股本由16 亿股增至24 亿股）以及疫苗行业估值中枢下移，我们下调目标价47.8%至60.00 元（除权后下调21.7%），对应2023/2024 年市盈率15.0 倍/12.7 倍，较当前股价有38.9%的上行空间。
风险
竞争格局恶化风险，在研管线进展不顺利
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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