金晶科技(600586)：23H1浮法原片承压 光伏玻璃花开2朵

事件概述。公司 发布半年度报告，23H1 实现营收37.15 亿元，同比-0.29%，实现归母净利润2.61亿元，同比-28.52%，综合毛利率16.86%，同比-2.16pct；拆分23Q2 实现营收18.10 亿元，同比-6.85%，归母净利润1.73 亿元，同比-21.30%，综合毛利率20.53%，同比-1.11pct。经营性活动现金净流量5.17 亿元，同比-31.3%。业绩符合市场预期，上半年业绩保持稳定主要得益于纯碱需求旺盛、原燃成本低位及光伏玻璃业务国内和国外基地的持续开拓进入收获期。
浮法玻璃业绩承压，需求成本边际改善。23Q2 的玻璃产品价格重心稳步上移，开年至4 月份，结束了长达半年的价格回落，企稳回升，至6 月末，行业均价较去年末上涨近400 元/吨，根据卓创资讯，Q2 价格进入5 月份涨价后同比已经步入正增长，然而绝对位置仍然较低，行业大部分企业利润承压。23H1 滕州金晶实现收入6.78 亿元，归母净利润-2358 万元，23H1 净利率为-3.48%，判断公司山东基地生产成本相对较高是亏损主要原因之一；需求端在保交楼政策推动下， 地产竣工端回暖，家装需求随之增加，推动玻璃价格上行，我们认为纯碱价格自5 月以来已明显回落，叠加燃料价格低位，5、6 月份浮法成本因为纯碱价格下跌将有100-200 元/吨的毛利增长，随着需求逐步回暖，价格年内有望继续修复带动盈利回升。
?供需偏紧原燃低位，纯碱支撑业绩。23H1 子公司海天公司收入17.80 亿元，占总收入的47.93%，实现净利润2.79 亿元，净利率为15.69%。23H1 末国内纯碱产能约3178 万吨，较2202 年末下降2%，23H1 供应偏紧，行业盈利保持高位。23 年1-6 月纯碱行业产量1569.5 万吨，同比+7.4%。1）库存低位：虽然23 年5 月纯碱市场价格脱离短期供需因素出现大幅下降，23H1 库存维持低位且持续下降，根据隆众资讯统计，8 月24 日库存水平是过去3 年最低点； 2）价格端：重质纯碱价格由今年年初约2700 元/吨，稳步上升至4 月末近3000 元/吨的价格高点，5 月初，受情绪影响，价格快速回落至约2000 元/吨，高低点价差1000 元/吨。目前价格相对6 月上涨200 元/吨；我们认为得益于23H1 原燃料价格下滑使成本下行，产能减弱库存下降、下游需求企稳等多因素助力公司纯碱业务实现高盈利水平。我们预计后续在低库存加持下，今年纯碱Q3 利润有望持续修复。
光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。宁夏金晶实现收入3.74 亿元，实现净利润1330 万元，净利率为3.55%，实现扭亏。国内光伏玻璃市场面临行业竞争加剧压力，23H1 光伏玻璃产能增加较快，产能自8.4 万吨/天（22M12 末）已提升至9 万吨/天（23M7 初），均价低位运行，23H1 尺寸为2mm/3.2mm 的光伏玻璃均价为18.5/25.6 元／平米，同比-11.7%/5.4%。从长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，需求支持仍存，盈利水平存上行空间；此外加上公司在新能源领域的拓展，公司TCO 产品在国内钙钛矿、碲化镉市场份额的领先优势，未来需求确定性高。马来盈利释放：马来金晶23H1 实现收入2.63 亿元，实现净利润2524 万元，净利率为9.59%，盈利能力明显高于国内光伏业务。今年5 月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线点火，产量600t/d。
截至23M6，公司马来基地光伏玻璃生产线建设进度已达96.12%，下半年双线开始运行业绩贡献有望更加明显。展望未来，我们判断国内和国外基地都有进一步扩大线产能的可能。
投资建议
考虑到玻璃需求和价格现阶段仍然承压等因素影响，下调公司2023-2024 年营业收入预测至89.25/101.77 亿元（ 原113.9/129.8 亿元） ， 下调归母净利润至7.13/8.47 亿元（ 原16.16/19.94 亿元），EPS 0.50/0.59 元（原1.13/1.40 元），新增2025 年营业收入及归母净利润预测116.59/10.00 亿元，EPS 0.70 元，2023-2025 年EPS 对应8 月28 日7.16 元收盘价13.95/11.75/9.94xPE，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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