旗滨集团(601636)：Q2业绩符合预期 静待成长业务放量

　　事件：公司2023 年上半年实现收入68.85 亿元（+6.05%），归母净利润6.47 亿元（-40.03%），扣非归母净利润5.62 亿元（-43.95%）；其中Q2 实现收入37.54 亿元(+9.48%)，归母净利润5.35 亿元（-4.06%），扣非归母净利润4.97 亿元（-4.13%）。
　　点评：
　　23Q2 浮法价格环比提升，原材料下降推升盈利。进入到二季度，价格呈现先涨后跌，4-5 月份在“小阳春”的需求支撑下，价格逐步上升，进入6 月份逐步回落。
　　根据卓创资讯数据，23 年Q2 全国浮法玻璃均价（含税）约2072 元/吨，环比提升约330 元/吨，同比提升127 元/吨；同时，进入到5 月份，纯碱价格开始逐步回落，含税价格从4 月下旬约2900 元/吨，回落至6 月末的2090 元/吨，价格上行成本下行推升盈利水平提升，公司Q2 销售毛利率达到26.7%，环比提升约13.3 个pct；展望下半年，从供给端来看，今年以来在产产能日熔量净增加约4140 吨/天，尤其进入Q3 以来，盈利的恢复加速冷修生产线的复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；但从需求端来看，深加工企业订单逐步恢复，根据隆众资讯数据，截止到8 月中旬，深加工企业订单天数约20.1 天，较上期提升2.8 天，在 “保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，“金九银十”旺季或可期，供需格局或将延续紧平衡。
　　光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4 月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23 年1 月5 日点火，上半年公司子公司湖南旗滨光能科技有限公司实现收入约13 亿元，净利润2318 亿元；根据卓创统计，公司第三和四条光伏压延产能分别于6 月28 日（宁波1200 吨/天）和7 月2 日（漳州1200 吨/天）点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5 条1200 吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2 条1200 吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200 吨生产线（二期），在云南昭通新建4 条1200 吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025 年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400 吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。
　　电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65 吨级高性能电子玻璃生产线在2020 年4 月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022 年7 月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2 条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000 万元，届时公司电子玻璃产能将突破200 吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年10 月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4 建成投产，23 年3 月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2 条50 吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。
　　高分红长期回馈股东，提升资本市场形象。公司实施新一轮股份回购计划，继2022年回购计划于2023 年3 月18 日届满，2023 年5 月26 日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，实施新一轮回购股份计划，并于 5 月31 日实施了首次回购。到23H1 末，公司共计回购股份306.63 万股，动用回购资金 2,699.82万元（不含税费）；二是持续回报投资者，结合经营状况和投资规划情况，保持了分红政策的持续性、稳定性和可预期性，17-22 年公司现金分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%、50.83%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。
　　投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司浮法业务相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。
　　我们维持2023-2025 年公司业绩分别为20.3、33.9 和47.2 亿元，对应EPS 分别为0.76、1.26 和1.76 元，对应PE 估值分别为10.6、6.4 和4.6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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