坚朗五金(002791)：2Q23业绩符合预告 待地产类需求恢复

1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：收入同比+3.3%至33.56 亿元，归母净利润同比增长115.1%至1288 万元；其中2Q23 收入同比+2.3%至20.0 亿元，归母净利润同比+1563.0%至6893 万元，符合前期预告。
1）需求弱复苏，品类增速分化：1H23 公司门窗五金收入同比+10%至16.51 亿元，门控/其他建筑五金亦同比+10%/+13%至1.79/4.44 亿元，而由于地产精装房需求承压，1H23 家居类/门窗配套件产品收入同比-2.4%/-19%至5.19/2.94 亿元，而幕墙结构件/不锈钢护栏则因项目资金受限，同比-21%/-31%至1.51/0.82 亿元。新品类（家居+其他建筑五金）占比同比基本持平于29%。2）成本下降，毛利率恢复：
1H23 公司综合毛利率同比+2.3ppt 至31.2%（其中1Q/2Q 分别为30.1%/31.9%，2Q 同比+3ppt），其中门窗五金毛利率同比+1.8ppt 至39.4%，家居类毛利率同比+6.0ppt 至30.4%，其他建筑五金毛利率同比+3.6ppt 至15.4%，门窗配套件毛利率同比-11ppt 至17%；3）费用率小幅优化：1H23 公司销售人员小个位数下降，但由于薪酬上涨，整体销售费用基本持平，总体期间费用率同比-1.4ppt 至27.6%，其中1H23 营业/管理/研发费用率分别同比-0.6/+0.1/-0.6ppt 至17.6%/5.8%/3.8%（2Q 期间费用率同比-1ppt 至24.3%）。
1）经营质量持续优化：1H23 公司收现比同比+9ppt 至111%（2Q 收现比为105%），经营性净现金流同比+2.18 亿元至-4.28 亿元，其中1H23 应收款项环比+0.48 亿元，应付款项环比-3.73 亿元。2）公司处于净现金状态。
发展趋势
经营质量持续优化，待需求恢复后贡献盈利弹性。我们认为，公司当前正持续下沉渠道进入县城市场，开发新品类、新场景，贡献营收增量。后续来看，若省会、地级市等市场需求恢复，有望带动收入增速回升，则费用率弹性将加速凸显，届时公司有望迎来人效提升、利润快速上涨的拐点。
盈利预测与估值
考虑到需求弱复苏、人效释放有限，我们下调23/24 年净利润54%/42%至2.7/5.7 亿元，当前股价对应2023/24e 71/34x P/E。我们维持跑赢行业评级和下调目标价18%至70 元，对应2024e 40x P/E，隐含17%的上行空间。
风险
竣工需求恢复不及预期，人效释放不及预期，新区域开拓不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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