天味食品(603317)：中式调料表现亮眼 成本压力减缓释放盈利

　　事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年半年度实现营收14.26 亿元，同比增长17.42%；归母净利润2.08 亿元，同比增长25.09%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长21.76%；EPS 为0.20 元/股。其中单二季度实现营收6.59 亿元，同比增长12.71%；归母净利润0.80 亿元，同比增长21.03%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长22.04%；EPS 为0.07 元/股。
　　点评：中式调料表现亮眼，并购落地释放B 端客户服务能力。公司2023 年半年度营收同比增加17.42%。分产品看，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他半年度分别实现营收5.46/7.95/0.28/0.27/0.18/0.10 亿元,同比变动13.83%/20.92%/264.06%/-21.31%/-23.39%/-11.83%；其中中式菜品调料增长较快，主要系鱼调料及小龙虾调料产品增量所致，随着PLM 系统的上线，公司将提升产品研发效率，聚焦产品本身，有望带动新产品增量；分销售模式看，经销商/定制餐调/电商半年度分别实现营收11.04/1.39/1.43 亿元，同比增加10.54%/28.08%/110.98%；其中定制餐调、电商渠道营收增速较高，主要系公司加大渠道开发所致；此外，2023 年上半年，公司完成食萃食品并购项目，能够较好补齐公司中小B 客户的线上渠道，形成公司服务B 端客户的能力，支撑公司主营业务可持续发展，提升综合竞争力，进一步增厚业绩。分地区看，西南/华东/华中/华北/西北/华南/东北/出口半年分别实现营收4.17/3.43/2.35/1.58/0.93/0.93/0.68/0.17 亿元，同比变动26.54%/14.40%/19.60%/25.18%/-6.81%/9.50%/7.98%/17.62%，除西北地区外营收快速增长主要系公司通过品牌推广、渠道建设等方式建设巩固区域市场所致。
　　成本压力减缓释放盈利弹性，费用控制改善带动净利增长。公司2023 年半年度净利率14.57%，同比增长0.92pcts。毛利率36.23%，同比增长0.
　　97pcts，主要系成本压力减缓所致。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.26%/6.99%/-0.45%/1.25%，同比变动-2.16/2.46/0.54/-0.06pcts；其中管理费用下降系主要系报告期内股份支付费用增加，人工成本和咨询服务费用增加，财务费用增加主要系利息收入减少，即本期较多的银行存款用于购买理财所致。
　　盈利预测：展望2023 年下半年，中式菜品有望持续释放增量，渠道建设有条不紊，成本费用进一步控制，预计2023-2025 年EPS 为0.40、0.49、0.63 元，对应PE 分别为32X、26X、20X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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