滨江集团(002244)：业绩符合预期 持续深耕杭州

　　事件
　　2023年8月29日滨江集团披露2023年半年报。上半年实现营收270.3 亿元，同比+152.8%；实现归母净利润 16.4 亿元，同比增长27.3%，2023 年二季度单季实现营收 169.4 亿元，同比+275.9%；实现归母净利润10.8亿元，同比+1.8%点评
　　营业收入大幅增长，归母净利润符合预期：1H23营收大幅增长主要由于结转并表项目比例增加，去年同期并表项目较少；与之对应的则是合联营项目投资收益的下滑，1H23投资净收益 3.7亿元，同比下降 5.3 亿元。归母净利润增速低于营收增速，主要由于：
　　①1H23 年整体毛利率 18.25%，较 1H22 下降 2.73 pct；②基于谨慎原则，1H23年计提资产和信用减值损失合计 7.86 亿元（1H22为 0.56 亿元）。
　　销售穗步提升，回款效率高效：1H23年公司全口径销售金额925.8亿元，同比+35%，居行业第 10 位（较 2022 全年提升 3 位）；连续多年荣获杭州房企销售冠军。抓销售促回款，1H23年权益销售现金回笼478.7亿元，保持稳健态势。
　　持续深耕杭州，土储结构优质：1H23年公司新增项目22个，其中宁波1个，金华1个，南京1个，杭州19个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面249万方，权益拿地金额 180 亿元。总土储分布结构优质，1H23年末土储总建面 1448万方，其中杭州占60%，浙江省内非杭州占比22%，浙江省外占比18%，财务结构稳健，现金流充裕：1H23 年公司三道红线稳居绿档，剔除預收款后的资产负债率55.7%，净负债率21.5%，现金短债比2.1。债务结构清晰，仅由银行借款、债券和中期票据构成，其中银行借款占比76%；综合融资成本4.4%，较2022年下降20BP；由于上半年销售回款增长，且去年同期集中拿地，1H23经营性現金流净额275.9亿元，同比+5637%。
　　投资建议
　　公司持续深耕杭州，销售规模和利润率有保障，预计业绩将维持较高增速。我们维持公司盈利预测不变，2023-25年归母净利润分别为47.2亿元、61.4亿元和73.6亿元，增速分别为26.3%、29.9%和19.9%，公司股票现价对应2023-25年PE估值为7.3/5.6/4.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行；其他房企频繁违约。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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