桐昆股份(601233)：2Q23业绩符合预期 涤纶长丝景气度向上

　　2Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1H23 业绩：收入368.97 亿元，同比+23.6%；归母净利润1.05 亿元，同比-95.4%。即2Q23 收入209.84 亿元，同比+24.5%，环比+31.9%；归母净利润5.95 亿元，同比-25.4%，环比扭亏。业绩符合我们预期。
　　1H23 公司涤纶长丝产量438 万吨（+8.2% YoY），销量445 万吨（+26.3%YoY），涤纶长丝单吨净利约102 元。公司主业涤纶长丝+PTA 实现利润4.55亿元，浙江石化投资亏损3.50 亿元。
　　2Q23 公司涤纶长丝产量245 万吨（+19.5% YoY；+27.3% QoQ），销量253万吨（+34.7% YoY；+31.8% QoQ），涤纶长丝单吨净利约172 元。公司主业涤纶长丝+PTA 实现利润4.34 亿元，浙江石化投资收益贡献1.61 亿元。
　　发展趋势
　　长丝盈利持续修复，2024 年后景气度有望进一步提升。2Q23 内外需复苏，涤纶长丝开工率和产销率均有较大提升，库存处于历史较低水平。根据CCFEI 数据，1-7 月涤纶长丝产量累计同比增长11.0%，行业需求复苏和盈利好于我们预期。长期看，2024-2025 年龙头企业放缓长丝扩张速度，行业供应增速或将大幅下滑，我们认为2024 年后长丝景气度有望进一步提升。2023 年公司预计新增长丝产能超过300 万吨，为产能投放大年。
　　炼化景气回升，2Q23 浙江石化环比扭亏。2Q23 原油和煤炭等价格均有下跌，浙江石化原料和能源端成本压力有所缓解，炼化板块盈利有所修复，但仍处于历史低位。我们预计2H23 浙江石化盈利仍有望环比改善。
　　印尼炼化项目有望开启公司长期成长空间。我们认为布局炼化是大型聚酯企业完成产业升级和延伸的必经之路。我们认为2023 年后PX 行业有望迎来新一轮景气周期，桐昆股份和新凤鸣两家公司对PX 需求敞口较大。根据公司6 月27 日公告，泰昆石化（印尼）项目规划1,600 万吨炼油炼化一体化项目配套520 万吨芳烃和80 万吨乙烯，我们认为项目若顺利推动，将打开公司的长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们看好涤纶长丝及炼化景气度的持续回升，上调2023 年/2024 年净利润3.7%/5.5%至16.75 亿元/40.71 亿元。当前股价对应21.1 倍2023 年市盈率和8.7 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，我们看好印尼炼化项目的落地，上调目标价19.2%至18.6 元，对应26.8 倍2023 年市盈率和11.0倍2024 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。
　　风险
　　长丝需求低迷；浙江石化盈利不及预期；印尼项目审批进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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