佳禾食品(605300):Q2营收增速强劲 利润率再创新高

2023-08-30 07:45:05 和讯  中信建投证券安雅泽/菅成广
  核心观点
  随着下游茶饮、咖啡行业景气度逐步回升,公司各项产品销售维持较快增速。上半年实现营收13.27 亿元,同比增长38.09%,单二季度实现营收6.86 亿元,同比增长56.33%。2023 年以来,公司核心原材料价格水平持续回落,叠加营收高增带来费用率下行,公司上半年归母净利率同比提升6.71pcts 至10.21%,单二季度同比提升6.80pcts 至10.54%。
  公司持续强化新品研发与推广,上半年推出晶花牛乳原浆和非常麦有机燕麦奶,迎合市场需求。通过成立佳禾(苏州)营养健康研究院,助力公司继续扩展产品线,满足客户的多元化需求。5月公司定增扩建咖啡业务产能,优化产品结构和技术水平,第二增长曲线值得期待。
  事件
  8 月29 日,公司发布2023 年中报:上半年实现营收13.27 亿元,同比增长38.09%,实现归母净利润1.36 亿元,同比增长303.23%,扣非归母净利润1.15 亿元,同比增长412.20%。其中,单二季度实现营收6.86 亿元,同比增长56.33%,实现归母净利润0.72 亿元,同比增长341.12%,扣非归母净利润为0.63 亿元,同比增长656.98%。
  简评
  二季度植脂末提速,咖啡业务维持高增
  2023 年以来,随着消费复苏的有序推进,茶饮、咖啡行业景气度也逐步回升。公司各项产品销售保持较快增速,带动公司营收高速增长。上半年公司实现营收13.27 亿元,同比增长38.09%,单二季度实现营收6.86 亿元,同比增长56.33%。
  分业务板块来看,上半年粉末油脂、咖啡、植物基、其他产品收入分别为9.41、1.10、0.51、1.65 亿元,同比+40.05%、+54.72%、+26.59%、+46.99%;单二季度收入增速分别为4.59、0.56、0.26、1.00 亿元,同比+56.82%、+46.17%、+19.05%、+79.71%。下游需求复苏带动下,粉末油脂二季度增速环比进一步提升。
  分渠道类型看,上半年生产企业、连锁、经销、其他渠道收入分别为3.87、7.12、1.12、0.55 亿元,同比+127.55%、+27.95%、-3.99%、+6.52%;单二季度收入分别为2.18、3.37、0.55、0.31 亿元,同比+179.44%、+39.05%、-5.17%、+1.58%。
  分区域看,上半年公司在华东、华南、西南、华中、华北、东北、西北、电子商务、境外收入分别为3.78、1.22、1.75、3.16、0.65、0.07、0.16、0.12、1.76 亿元,同比+31.05%、+18.80%、+19.01%、+63.43%、+192.66%、+48.57%、+14.71%、+27.92%、+54.81%;单二季度收入分别为1.83、0.65、0.77、1.60、0.48、0.04、0.07、0.06、0.91 亿元,同比+38.16%、+45.66%、+16.13%、+85.12%、+406.77%、+84.81%、-8.62%、+25.86%、+65.98%。经销商数量看,华东、华南、西南、华中、华北、东北、西北、境外经销商数量在2023H1 分别为181、106、47、71、46、38、29、14 家,较年初+16、+3、+6、+6、+4、+0、+2、+2 家,较一季度末+13、+2、+0、+3、+3、+0、-1、+2 家。
  原材料价格保持低位,利润率恢复接近疫情前水平2023 年以来,公司核心原材料椰子油及棕榈仁油等价格水平持续回落,成本压力逐渐缓解。随着二季度原材料价格进一步回落,利润水平提升明显。公司上半年毛利率同比提升7.13pcts 至18.22%,其中二季度毛利率同比提升8.76pcts 至19.40%。2023 年以来公司销售费用随宣传费等增加有所提升,管理费用较为稳定,而营收高增长使得费用率水平同比降低。上半年公司销售费用率同比下降0.67pcts 至2.72%,管理费用率同比下降0.94pcts至2.68%;单二季度销售费用率同比下降0.40pcts 至3.07%,管理费用率同比下降1.06pcts 至2.82%。在去年同期的高成本压力、低利润基数上,公司上半年归母净利率同比提升6.71pcts 至10.21%,单二季度同比提升6.80pcts至10.54%。
  持续推出新品迎合市场需求,定增扩建咖啡产能值得期待公司持续强化新品研发与推广,上半年推出晶花牛乳原浆和非常麦有机燕麦奶,迎合市场需求。公司也通过成立佳禾(苏州)营养健康研究院,专注于营养健康领域的应用基础研究、技术攻关、产品开发与评价、消费者市场洞察,助力公司继续扩展产品线,满足客户的多元化需求。
  随着咖啡消费的日益普及,国内咖啡市场保持强劲增长。咖啡是公司规划的第二增长曲线,2023 年5 月,公司发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》,拟募集资金总额不超过人民币7.5 亿元,其中5.5 亿元用于咖啡扩产建设项目。公司咖啡产品生产线目前以传统速溶咖啡为主,生产线结构相对简单,咖啡烘焙机为大规格设备,不能满足精品咖啡生产需求。本次咖啡扩产建设项目也将完善公司在精品咖啡产品的产能布局,优化咖啡业务产品结构。同时公司也将在项目中升级冻干、RTD 产品生产、冷杀菌等生产工艺,并提高智能化生产水平,不断增强公司产品竞争力。
  盈利预测:预计2023-2025 年公司实现收入32.06、41.62、52.95 亿元,实现归母净利润2.65、3.84、5.00 亿元,对应EPS 为0.66、0.96、1.25 元,对应PE 为30X、20X、16X。
  风险提示:
  (1)下游大客户加大自建产能:出于节约成本考虑,若头部连锁茶饮品牌等下游大客户未来加大植脂末产能建设,将会降低公司产品采购需求,从而导致收入增长低于预期。
  (2)原材料成本下行不及预期:近期公司核心原材料成本明显下行,有望释放利润弹性,若宏观因素或国际政治因素等影响下大宗商品价格下行不及预期,公司成本端仍将承受较大压力。
  (3)食品安全风险:公司植脂末产品作为食品添加剂,虽然目前基本实现零反产品的全面替代,若发生相关行业风险事件可能波及产品销售。
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(责任编辑:王丹 )

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