珠海冠宇(688772)：全球消费电池领军者 甄选启停及户储厚积薄发

　　核心观点：
　　全球消费电池领军者，行业β 与公司α 共振迎接戴维斯双击。公司消费电池领域全方位布局，涵盖笔记本电脑、智能手机、智能穿戴设备等。公司2022 年全球笔电市场市占率31%，龙二地位稳固；进入苹果、三星供应链，全球手机电池份额自7%向上突破。疫后需求修复叠加5G+通讯技术迭代撬动板块复苏。据IDC，2023-2027 年全球智能手机出货量CAGR 达3.6%，或迎需求拐点；短期笔电下游去库提速，中长期规模持稳，头部供应商将在PC 价值链中获得较高的利润分配。
　　突破大客户迎量利双升，Pack 自封率提升孕育利润弹性。公司苹果业务自笔记本向手机业务拓展，份额提升斜率陡峭。根据我们测算，2023-2025 年苹果手机及笔记本业务分别有望贡献营收7.9 亿元、21.2 亿元及35.8 亿元，对应当年公司营收占比分别为6%、12%及16%。23H1公司PACK 自供比例达31.97%，同比+4.55pct，2024 年有望突破35%，电芯至PACK 端的价值量提升约50%，赋能营收、利润双升。
　　甄选启停及户储赛道，2024 年后营收贡献释放提速。经我们测算，2026年全球低压电源市场空间预计为1434 亿元，其中12V 启停系统为1355 亿元（前装市场339 亿元+后装市场1016 亿元）。特斯拉、比亚迪引领下12V 系统锂电定制化需求提振，公司已获上汽智己、JLR 锂电启停定点，国产锂电池替代空间广阔。公司储能业务海外扬帆，依托德国Sonnen、美国Enphase 聚焦海外户储市场，并向国内大储拓展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.26、0.89、1.34 元/股，考虑到公司核心客户将从2024 年开始规模贡献业绩，综合考虑增长空间、市场龙头地位和可比公司估值水平，给予2024 年26倍PE 估值，给予合理价值23.16 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。国际贸易政策风险；技术升级不及预期；原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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