华旺科技(605377)：Q2环比回暖 H2弹性充足

　　投资要点
　　基本事件
　　8 月27 日，2023H1 实现收入18.61 亿（同比+15.84%），归母净利2.36 亿（同比+3.91%），扣非归母净利2.20 亿（同比+2.62%）。23Q2 收入9.47 亿（同比+11.38%），归母净利1.28 亿（同比+12.10%），扣非归母净利1.24 亿（同比+11.08%），Q2 环比改善，H2 低价浆陆续入库，盈利弹性充足。
　　H1 盈利逐季改善，海外增长尤为亮眼
　　分产品看，23H1 装饰原纸/木浆贸易分别营收14.52 /3.85 亿元，较上年同期分别+23%/-2%，在总营收中占比分别78%/21%；23H1 国内/国外分别营收14.74/3.87亿元，较上年同期分别+7%/+72%，在总营收中占比分别 79%/21%， 23H1 外销增长亮眼，主要由于公司产品质量优越，欧洲、南亚、东亚等地区客户拓展顺利，出海市场进一步打开。
　　我们预计23Q2 装饰原纸销量7+万吨，环比Q1 持续增长，装饰原纸均价10559元/吨（环比-82 元），吨净利（包含木浆贸易）1835 元（环比+230 元），公司为中高端装饰原纸龙头，产品售价保持较强韧性，Q2 高价浆逐步消化，吨纸盈利环比改善。
　　产品价格支撑转强，低价浆陆续使用，H2 弹性充分释放海外市场销量高增，国内印刷厂需求修复，同时23 年6 月8 万吨装饰原纸产线投产后订单维持饱满，预计全年销量提涨明确；23 年3-5 月浆价超速下滑触底，6-7 月主流浆厂外盘报价略反弹，全球供需矛盾压制下预计H2 浆价维持震荡弱运行，7-8 月钛白粉价格略有提涨，综合原材料成本支撑转强，订单需求旺盛背景下，预计H2 中高端装饰原纸价格保持稳固，考虑木浆库存及运输周期，H2超跌低价浆陆续使用，盈利弹性即将充分释放。
　　利润及现金流环比改善，费用管控良好
　　（1）利润率：23Q2 公司实现毛利率18.80%（同比-1.03pct，环比+4.72pct），实现归母净利率13.56%（同比+0.09pct，环比+1.80pct），Q2 高价成本逐渐消耗，利润端环比改善。
　　（2）期间费用率：23Q2 期间费用率为4.18%（同比-1.04pct，环比+2.72pct），其中销售费用率为0.68%（同比-0.02pct，环比+0.26pct），管理与研发费用率为4.16%（同比-0.51pct，环比+1.11pct），财务费用率为-0.66%（同比-0.51pct，环比+1.34pct）。
　　（3）营运效率与现金流：23Q2 公司应收账款及票据6.63 亿元（同比+1.70 亿元，环比+0.30 亿元），应收账款周转天数46.57 天（同比+6.52 天，环比+0.63天），应付票据及账款合计12.63 亿元（同比-4.58 亿元，环比-0.55 亿元）；存货6.75 亿元（同比-1.54 亿元，环比-1.13 亿元），存货周转天数92.08 天（同比-9.37天，环比-5.52 天）。23Q2 资本开支为1.55 亿元（同比+ 117.39 亿元，环比+57.72 亿元），系期内有新增产能投产；现金流方面，23Q2 经营现金流净额为3.00 亿元（同比-0.95 亿元，环比+5.14 亿元），环比有明显改善。
　　中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张赋能长期成长截至2023H1，公司拥有8 条装饰原纸生产线，马鞍山“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已于6 月顺利投产，投产后实现35 万吨装饰原纸产能，规模优势再深化，行业龙头地位进一步巩固。未来拟发展食品、医疗、工业用纸等其他品类，随着产能陆续建设，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。
盈利预测及估值
　　预计公司23-25 年分别实现营收40.04/44.91/57.92 亿元，同比+16.52%/+12.16%/+28.97%,归母净利润5.68/6.79/7.84 亿元，同比+21.63%/+19.53%/+15.46%，对应PE 分别为11/10/8X，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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