五洲新春(603667)：风电滚子有望回暖 机器人轴承发展可期

　　事件：
　　8 月28 日，五洲新春发布2023 年度中报，2023 年上半年公司实现营业收入17.35 亿元，同比提升0.64%，实现归母净利润0.83 亿元，同比下降9.72%，实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降11.12%；2023 年Q2，公司实现营业收入9.24 亿元，同比提升9.92%，实现归母净利润0.43 亿元，同比下降17.4%，实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降8.29%。
　　下游需求不及预期，业绩短期承压
　　2023H1 公司业绩受下游需求不及预期影响，业绩短期承压；2023H1 公司成品轴承实现营收5.6 亿元，同比+12.0%，轴承套圈同比-13.8%；风电滚子实现营收0.58 亿元，同比+26.5%；汽车零配件实现收入1.7 亿元，同比18.3%。轴承套圈受到欧洲经济不景气影响，核心客户订单下降；风电滚子受风电上半年装机不及预期影响，增速低于预期。
　　海风滚子实现量产，风电滚子业务有望回暖
　　据CWEA 披露，2022 年国内新增装机的风机平均功率达4.5MW，同比提升28%，其中陆上风机平均功率为4.3MW，同比提升38%，海上风机平均功率为7.4MW，同比提升33%。公司在大兆瓦风电滚子领域优势明显，有望受益于风机大型化，2023H1 公司风电滚子项目顺利扩产，且取得罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海风滚子订单，实现海风滚子量产；随着下半年风电进入加速建设期，公司风电滚子业务有望回暖。
　　机器人轴承发展可期，下游市场持续开拓
　　公司于2015 年启动机器人轴承相关技术储备，现阶段公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性轴承、RV 减速器轴承等；客户开拓方面，截至2023H1，公司柔性薄壁轴承产品已向大族谐波、中大力德等厂商送样，此外公司已经与机器人系统供应商在滚柱丝杠等领域开展技术交流，有望在2023H2 取得突破。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25 年收入分别为37.5/48.0/57.2 亿元（原值为41.5/51.7/60.0 亿元），对应增速分别为17.1%/28.2%/19.1%，归母净利润分别为2.0/2.9/3.9 亿元，对应增速35.6%/44.7%/35.9%，EPS 分别为0.5/0.8/1.1 元/股。考虑到公司是国内磨前产品领军企业，布局风电滚子进展顺利，机器人轴承发展可期，我们给予24 年25 倍PE，对应目标价19.66元，维持 “买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期，产品认证不及预期，扩产进度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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