千味央厨(001215)：直营渠道表现亮眼 大单品策略持续推进

　　事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入8.51亿元，同比增长31.14%；归母净利润0.56亿元，同比增长22.18%。实现扣非归母净利0.53亿元，同比增长30.07%。其中23Q2实现营业收入4.22亿元，同比增长40.36%；归母净利润0.26亿元，同比增长50.29%。
　　平安观点：
　　上半年毛利率改善，净利率承压。公司2023H1实现毛利率23.24%，同比上升0.77pct，毛利率改善受益于产品结构调整。销售/管理/财务费用率分别为4.87%/8.31%/0.25% ， 较同期上升1.73/ 下降1.36/ 上升0.29pct，其中销售费用率增长系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致。期间费用率的增长导致净利率承压，公司23H1实现净利率6.48% ， 同比下降0.51pct 。单季度看， 公司2023Q2 实现毛利率22.52% ， 同比上升0.16pct； 销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.65%/8.82%/0.27%，较同期上升1.58/下降1.91/上升0.28pct；实现净利率5.97%，同比上升0.27pct。
　　大单品策略成效显著，预制菜是重点关注的业务。分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收3.91亿元/1.85亿元/1.59亿元/1.12 亿元， 同比+23.99%/+64.75%/+19.15%/+31.29% ， 占比46.13%/21.86%/18.78%/13.23%，其中烘焙类增速最快。公司坚定大单品策略，除油条外持续打造核心大单品，上半年蒸煎饺/米糕/春卷/烧卖同比增长33.17%/23.23%/120.01%/1718.75%。此外，预制菜是公司2023年重点关注的业务，23H1营收3338万元，同比增长180.40%，未来公司将继续围绕B端客户做预制菜的研发和生产。
　　餐饮行业复苏，直营渠道增速亮眼。分渠道看，直销/经销分别实现营收3.80亿元/4.67亿元，同比+71.01%/+10.12%，占比44.85%/55.15%。
　　23H1公司直营渠道增幅较快，一方面系大客户受疫情影响去年同期低基数，另一方面系23H1餐饮行业整体复苏，大客户经营状况向好，同时公司加大对核心大客户的服务力度。经销渠道增速较慢，主要系22H1经销渠道受益于“保供”和团餐业务，基数较高；同时23H1餐饮渠道恢复较慢，也对经销渠道的销售产生了一定影响。截至2023H1，公司共有经销商1066家，较2022年末减少86家。
　　财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.33亿元、1.77亿元和2.30亿元，EPS分别为1.53元、2.04元和2.65元，对应8月29日收盘价的PE分别约为41.9、31.4、24.2倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本约占营业成本的75%，原材料价格波动或影响公司盈利能力。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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