精锻科技(300258)点评：再为转型蓄力 规模效应开始显现作用

　　投资要点：
　　8 月29 日披露2023 年半年报。23H1，公司实现营收9.48 亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.28 亿，同比+19.4%；扣非净利润1.15 亿元，同比+41.5%。Q2 营收4.99 亿，同比+39.6%，环比+11.5%；归母净利润8200 万元，同比+26.1%，环比+77.8%。营收及盈利水平符合预期。
　　Q2 营收创历史同期新高，显著改善主要费用率指标，稳定净利率表现。Q2 公司营收接近5 亿元，创历史同期新高，同比+39.6%。增长来源主要为总成类产品的爆发，21H1 总成类营收2.08 亿，同比去年增长超100%。由此带来包括管理费用率从22H1 的7.98%下降到23H1 的6.45%，研发费用率由22H1 的6.55%下降到23H1 的4.66%。双费合计改善近3.5pct，在毛利率显著下滑的背景下，稳住净利率表现。
　　销量结构是拖累毛利率环比下滑的主要因素。23H1 毛利率为26.4，同比下滑2.8pct。主要原因是差速器总成的营收占比从12.8%大幅提升至21.9%。而差速器总成毛利率在24%~25%区间，低于22H1 总体29.17%的毛利率水平。与此同时，天津工厂二期的投产也增加了折旧摊销的压力，间接增加了生产成本。
　　汇兑、财务费用、股权激励等多重因素对未来表观盈利产生扰动。23H1 公司汇兑损益收益约2344 万元，去年同期约1985 万元。剔除后利润能维持高增。但考虑到公司今年可转债费用压力较大，预计单季度费用支出在900 万元左右。同时下半年开始的股权激励费用支出预计将超过1500 万元。因此这两项费用将对后续的表观盈利产生一定压制作用。
　　不过，考虑到规模效应贡献，我们仍然相信公司整体净利润水平还将回到13%-14%区间。
　　在手订单充沛，大客户带来稳定增长，有望兑现20%营收增速。今年新能源板块主要增量会来自于全球头部新能源企业；沃尔沃全球项目；博格华纳全球平台项目；国内众多新势力项目；吉利新能源等。这些大项目预计可为公司带动营收增量在4-5 亿元左右，助力公司20%营收增长的目标落地。
　　投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。考虑到行业竞争加剧可能造成的部分企业丢失份额，以及供应链盈利能力的恶化，以及后续各项投入对公司盈利能力的冲击。我们小幅下调公司2023~25 年营收由23.0/29.3/36.2 亿元至22.8/27.9/35.1 亿元；小幅下调23~25 年归母净利润由2.9/3.9/5.0 亿元至2.5/3.1/4.1 亿元，对应当前PE 为23/19/14 倍。考虑到公司未来2年的盈利增速仍能维持在20%~30%区间，可给与24 年25x 的目标估值，对应当前仍有超30%涨幅，因此维持买入评级。
　　风险提示：终端需求大幅恶化、原材料成本波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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