华恒生物(688639)点评：Q2业绩创新高 多元化布局促成长

　　投资要点：
　　公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收8.50 亿元（YoY+35%），实现归母净利润1.91 亿元（YoY+48%），实现扣非归母净利润1.89 亿元（YoY+56%），业绩符合预期。其中，23Q2 单季度实现营收4.50 亿元（YoY+25%，QoQ+12%），实现归母净利润1.10 亿元（YoY+49%，QoQ+36%），实现扣非归母净利润1.11 亿元（YoY+64%，QoQ+42%），单季度业绩创历史新高。23Q2 单季度公司销售毛利率为44.56%，同比增长6.47pct，环比增长5.72pct，净利率为24.45%，同比增长3.87pct，环比增长4.17pct。费用方面，23H1 公司销售、管理、财务费用率合计8.86%，同比下滑1.40pct，同时公司持续加大研发投入，23H1 研发费用同比增长63%至0.54 亿元。
　　丙氨酸优势地位稳固，缬氨酸需求持续放量，23Q2 单季度业绩创新高。公司是全球丙氨酸系列产品主要生产企业，其中L-丙氨酸厌氧发酵技术兼具经济效益和环境效益，是公司业绩的保障。报告期内，公司全资子公司秦皇岛华恒（L-丙氨酸主要生产基地）实现营收2.71 亿元（YoY+28%），净利润0.76 万元（YoY+39%）。
　　缬氨酸方面，公司成功突破厌氧发酵法技术，成本优势显著，产品自2021 年投放市场以来快速放量。报告期内，公司全资子公司巴彦淖尔华恒（L-缬氨酸主要生产基地）实现营收3.57 亿元（YoY+46%），净利润1.25 亿元（YoY+39%）。近期国内豆粕市场价格持续上涨，根据百川资讯数据，截至2023 年8 月28 日，国内豆粕均价涨至5031 元/吨，较Q2 最低价3826 元/吨上涨31%，随着饲料旺季到来，预计豆粕价格易涨难跌，这将促进氨基酸精确配方饲料的需求，公司L-缬氨酸有望量价齐升。此外，公司“7000 吨β-丙氨酸衍生物项目”、“1.6 吨三支链氨基酸及其衍生物项目“等项目已经顺利投产，D-泛酸钙、异亮氨酸等新产品放量也将带来业绩增量。
　　发酵法丁二酸、苹果酸、PDO 项目有序推进，切入新材料领域打开多元成长空间。公司拟定增募资建设5万吨发酵法丁二酸、5 万吨发酵法苹果酸项目，同时参股公司天津智合全资子公司拟投资建设5 万吨发酵法PDO 项目，不断开辟新赛道。丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS 聚酯的主要原料，公司利用“绿色科技”破解“白色污染”难题，同时该项目还配套60 万吨玉米深加工装置，保障了上游原料糖的自给，实现降本增效。PDO 下游主要用于生产PTT 纤维，其性能优越，潜在替代空间广阔。公司加快推进发酵法PDO工艺技术产业化，助力解决国内PTT 关键原材料卡脖子问题。报告期内，公司有序推进丁二酸、苹果酸以及PDO 项目建设，为长期发展奠定基础。截至2023 年中报，公司固定资产8.58 亿元，在建工程3.98 亿元，较2022 年报新增2.09 亿元。
　　股权回购彰显发展信心，增资睿嘉康丰富技术布局。2023 年8 月22 日，公司公告拟以自有资金实施股份回购用于实施股权激励，回购资金总额不低于人民币3000 万元（含）、不超过人民币5000 万元（含），回购价格不超过人民币133 元/股（含）。同时2023 年8 月12 日，公司拟出资人民币500 万元认购参股公司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本人民币2.0576 万元，本次增资完成后公司持有睿嘉康11.0345%的股权。睿嘉康主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究，拥有的运动发酵单胞菌，解决了非粮原料复杂成分中弱酸、糠醛及酚醛类抑制物限制常用工业菌株生长和发酵的行业痛点，突破了非粮原料生产大宗化学品的瓶颈，部分产品将进入中试阶段。此次增资是为了进一步加强彼此的合作，同时也丰富了公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。
　　投资分析意见：暂时维持公司2023 年归母净利润预测为4.47、6.68、10.05 亿元，当前市值对应PE 为32、22、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品系列较为单一风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险；4）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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