欧派家居(603833)：Q2利润率超预期 组织改革+零售大家居稳步推进

　　投资要点
　　欧派家居发布2023 年中报
　　23H1 收入98.43 亿元（+1.5%），归母净利11.33 亿元（+11.2%），扣非归母净利10.71亿（+9.2%）；23Q2 收入62.73 亿元（+13.0%），归母净利9.8 亿（+28.1%），扣非归母净利9.42 亿元（+26%），收入在22Q2 较高基数（+13%）下快速增长，利润率表现超预期。
　　衣柜是Q2 增长主驱动，厨柜环比改善，木门、卫浴快速增长分品类来看：
　　1）衣柜及配套品：23H1 收入54.3 亿（+4.05%），23Q2 单季收入34.54 亿（+19%），作为公司第一大业务的同时保持了最快的增速；23H1 毛利率33.59%，同比+0.93pct，规模效益持续释放。
　　2）厨柜：23H1 收入30.72 亿（-5.97%），23Q2 单季收入19.87 亿（+2%）、环比Q1 显著向好；23H1 毛利率30.27%，同比-0.84pct。
　　3）卫浴：23H1 收入4.6 亿（+12.61%），23Q2 单季收入2.76 亿（+14%），以厨卫空间为切入口，逐步布局存量需求市场；毛利率26.34%，同比+0.14pct。
　　4）木门：23H1 收入5.76 亿（+6.71%），23Q2 单季收入3.69 亿（+15%），增长优于整体，6 月公司推出欧铂尼25800 元套餐，主打护墙板和门体的高性价比套餐、预计形成拉动；毛利率21%，同比+0.12pct。
　　大宗渠道Q2 拉动增长，零售大家居快速推进（1）大宗渠道23H1 收入14.85 亿（+8.42%）、Q2 为8.99 亿（+29%），增长提速，保交付拉动显著、同时公司客户结构不断丰富。
　　（2）零售渠道23Q2 直营收入1.96 亿（+36%）、经销收入50 亿（+9.16%），门店总数7532 家（-83 家），厨柜-121 家、衣柜+160 家、欧铂丽+25 家、卫浴-116家，预计系改革过程中调整了店态、优化了部分门店；衣柜和欧铂丽保持快速招商开店节奏。
　　（3）整装大家居装企合作持续推进，22 年底家装渠道合作装企超4000 家（21年为超3000 家），预计Q2 延续快速增长。
　　（4）零售大家居新模式推进顺利，零售大家居店23Q1 门店数量达到179 家，23 年计划新增200+门店，平台监管、联合交付、体系交付、社区微改等多种模式同步推进，持续前置布局流量。
　　降本增效显成效，23Q2 利润率超预期
　　公司今年注重降本提效，具体降本空间及措施包括：1）原材料成本下行：23 年截至6 月30 日，板材平均价格同比下降15.4%；2）生产优化：自动化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精简SKU，降低采购成本；3）费用优化：
　　人工配置和成本严格控制；去年对经销商临时帮扶、补贴返利政策相关费用减少；4）效率优化：组织架构变革落地后，不同品类部门摩擦成本降低，橱衣木等多品类互相导流顺畅，内部流量充分激活。5）考核侧重：23 年事业部考核利润权重大于收入。
　　从财务指标结果来看：1）Q2 期间费用率为16.0%（-1.5pct），其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别同比+0.6pct/-2pct/-0.1pct。2）23H1/23Q2 毛利率为31.51%/34.27%，分别同比+0.22pct/+0.26pct。
　　本轮改革已完成定员定岗、开始下市场磨合，后续跟踪渠道梳理节奏本轮改革已完成定员定岗，终端细则逐步匹配落实。本轮改革将原各品类事业部中层以上骨干导入新的按区域划分的营销事业部，由区域营销事业部统筹厨衣木融合发展，目前中层管理人员已到位，终端营销人员、拿货政策、考核制度、经销商经营权归属等细则视各区域市场不同，正在匹配落地，中长期有助于橱衣品类互相导流、零售大家居快速推进、区域营销管理效率提升，效益将逐步显现。
　　我们预计随组织架构落地，营销渠道支持助力，公司经营订单短期承压已过，环比向上拐点已至。
　　盈利预测与估值
　　欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25 年收入248.02 亿（+10.33%）/285.89 亿（+15.27%）/327.44 亿（+14.54%）， 利润30.85 亿（+14.75%）/35.74 亿（+15.85%）/41.59 亿（+16.38%）， 对应PE 为18.99X/16.39X/14.08X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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