比音勒芬(002832)：23Q2延续增长态势 盈利能力及营运效率持续提升

　　23Q2 单店店效提升&全渠道盈利能力提升，公司营收及归母净利润同比增速达20%、40%。近几年公司加速产品迭代及品类拓展，渠道结构优化&提升经营质量，盈利能力及运营效率不断提升，在行业格局逐步出清的背景下有望获得更多市场份额。预计23-25 年归母净利润规模9.71 亿元、11.94 亿元、14.37 亿元，当前市值对应23PE20X，24PE16X，维持强烈推荐评级。
　　23Q2 单店店效提升&盈利能力增强推动利润实现较快增长。
　　1）23H1：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为16.84亿元（+28.20%）、4.87 亿元（+40.20%）、4.16 亿元（+41.03%）、3.81亿元（+43.49%）。
　　2）23Q2：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为6.05亿元（+20.25%）、1.19 亿元（+37.14%）、1.15 亿元（+40.16%）、0.93亿元（+45.87%）。
　　23H1 线下直营保持较快增长。
　　1）分渠道：23H1 线上营收0.92 亿元（+10.55%，占比5.50%），线下直营营收12.47 亿元（+30.82%，占比74.09%），线下加盟营收3.30 亿元（+19.69%，占比19.61%）。
　　2）门店数量：截至2023 年6 月30 日，公司门店数量较年初增加2 家至1193家，其中直营店579 家（较年初持平），加盟店614 家（较年初+2 家）。
　　23Q2 毛利率及净利率提升。
　　1）23H1：公司毛利率同比提升1.45pct 至77.16%，其中线上毛利率62.65%（+3.73pct），线下直营毛利率79.92%（+1.48pct），线下加盟毛利率70.73%（+0.14pct）。期间费用率下降1.55pct 至48.20%，其中销售费用率38.70%（-1.89pct）、管理费用率7.29%（+1.14pct）、研发费用率3.13%（-0.4pct）、财务费用率-0.92%（-0.4pct）。净利率同比提升2.25pct 至24.70%。
　　2）23Q2：公司毛利率同比提升4.11pct 至79.75%，期间费用率提升1.01pct至62.10%，其中销售费用率下降1.85pct，管理费用率提升4.21pct。净利率同比提升2.70pct 至19.03%。
　　23Q2 现金流情况改善，存货结构优化。1）现金流：23H1 经营净现金流为6.15 亿元（+18.90%）。23Q2 经营净现金流为1.08 亿元（+113.72%）。2）应收账款：截至23 年6 月末，应收账款周转天数同比+13 天至84 天。3）存货：截至23 年6 月末，存货周转天数同比-28 天至336 天。其中一年以内库存占比同比提升11pct 至71%，存货结构持续优化。
　　盈利预测及投资建议。公司定位高端商务及休闲时尚，推进产品面料及剪裁升级，渠道拓展顺利&结构优化，不断提升市场份额。考虑到公司盈利能力和运营效率持续提升，高尔夫门店拓展释放新增量，且新收购品牌有望提升业绩天花板。预计2023-2025 年收入规模为37.15 亿元、44.65 亿元、52.86亿元，同比增速为29%、20%、18%。归母净利润规模9.71 亿元、11.94 亿元、14.37 亿元，同比增速为33%、23%、20%。当前市值对应23PE20X，24PE16X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、门店拓展速度不及预期风险、存货高企导致减值风险、新品牌孵化进度不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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