寿仙谷(603896)中报点评：业绩稳步增长 渠道拓展是关键

　　投资要点：
　　公司主要从事珍贵中药材的育种、种植和加工业务，包括灵芝、铁皮石斛、西红花等。生产的核心产品包括灵芝孢子粉、灵芝孢子粉颗粒、铁皮枫斗颗粒、灵芝浸膏等。
　　2023 年上半年，公司实现营业收入3.71 亿元，同比增长6.28%；实现归属于上市公司股东的净利润9023.58 万元，同比增长10.02%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润7757.77 万元，同比增长17.13%。基本每股收益0.46 元。
　　公司的主营收入和利润主要来源于灵芝孢子粉类产品。2023 年中报显示，灵芝孢子粉类产品实现营业收入2.48 亿元，在公司报表中制造业的占比为68.39%，与上年同期基本相当（-0.46ppt.）；毛利率为87.77%，较上年同期下降了1.89 个百分点，考虑到公司为灵芝育种到销售的全产业链企业，2 个点以内的毛利率波动属于正常现象。
　　上半年，铁皮石斛类产品实现营业收入6488.97 万元，制造业务占比为17.88%，与上年同期基本相当（-0.5ppt.）；毛利率为79.20%，较上年同期增加了0.08 个百分点。
　　从线下销售地区分布看，公司产品从种植到销售仍然主要集中在浙江省内。2023 年上半年，公司浙江省内销售收入为2.29 亿元，营收占比为62.85%，较上年同期下滑了约3.84 个百分点；省外销售收入为4181.32 万元，营收占比为11.46%，较上年同期下滑了0.83 个百分点；上半年，线下省内外销售占比的下滑主要受到2022 年四季度新冠集中感染，23 年一季度春节消费不旺的因素影响。从毛利率看，上半年省内销售毛利率为83.33%，较上年同期下降4.21 个百分点，省外地区销售毛利率为82.49%，较上年同期提升了3.86 个百分点：省内和省外销售毛利率的差异主要来自于客户结构的不同。
　　从线上业务看，2023 年上半年，公司互联网收入为9369.53 万元，营收占比为25.69%，较上年同期提升了4.68 个百分点。互联网业务毛利率为85.47%，较上年同期下滑了1.45 个百分点，主要是本年度618 促销力度加大因素导致。
　　从销售渠道拓展看，2023 年上半年，公司销售渠道拓展稳步推进。报告期内，公司省内新开4 家直营专卖店；新增5 个单位集采渠道，新增进驻商超门店超 10 个。截至2023 年上半年，累计已签约加盟城市代理商17 家（包括4 家线上代理商），公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、成都、泉州、郑州、西安、武汉、连云港及长三角多点散发。在稳定和扩大国内销售的同时，公司也在积极探索进军海外市场，先后入驻阿里国际站和亚马逊平台。线上业务方面，公司在天猫平台连续 6 年“618”获得灵芝类目销售额第一的好成绩。
　　产学研合作持续深化，上半年科研成果再获多项殊荣。公司已与首都医科大学附属北京中医医院，中国药科大学，浙江大学附属第一医院、浙江省医科院安评中心等科研院所展开研究合作工作；上半年，寿仙谷生物育种创新中心、寿仙谷功能食品与营养健康研究院正式揭牌启动；武义首家“科技小院”挂牌；金华市寿仙谷珍稀植物药科学技术研究开发中心申报成功。公司获得授权发明专利3 项，外观专利5 项；共发表论文11 篇，其中SCI 论文5 篇；发布标准5 项，其中国外标准1 项、国家标准3 项、团体标准1 项；成功研发“寿仙谷牌褪黑素胶囊”并完成备案；寿菊1 号、寿菊2 号2 个菊花新品种获得国家品种权保护证书；“武义灵芝地理标志”正式发布。
　　公司的灵芝孢子粉具有种源壁垒、破壁技术壁垒以及仿野生栽培壁垒，在国内同类产品中具有较强的竞争优势；目前主要以浙江省内线下直营销售为主；产品销售具备季节性特征，四季度为传统的销售旺季，预计下半年业绩增长情况将好于上半年。预计公司2023 年、2024 年、2025 年每股收益分别为1.65 元、1.99 元和2.38 元，对应8 月28 日收盘价40.50 元，动态PE 分别为25.11 倍、20.87 倍和17.44 倍，给予公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：行业政策风险，销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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