良品铺子(603719):收入持续承压 期待经营改善

2023-08-30 10:25:06 和讯  华泰证券龚源月
  收入持续承压,期待经营改善
  23H1 实现营收/归母净利/扣非净利39.9/1.9/1.2 亿,同比-18.5%/-2.0%/-3.5%, 对应23Q2 营收/ 归母净利/扣非净利16.0/0.4/0.2 亿, 同比-18.0%/-59.5%/-74.7%。23H1 公司全面优化渠道布局,线下渠道端,拓店进程稳步推进,同时探索六代大店新店型,新店试点咖啡、烘焙等高频产品,新店单店销售高于老店,加盟+直营线下收入同比+0.7%;线上渠道端,由于淘系等传统电商平台增长放缓、流量分化,线上渠道收入同比-35.6%,公司调整策略,发力私域运营和抖快等社交电商。展望下半年,抖快直播电商布局有望贡献增量,低基数下期待公司经营改善。我们预计23-25 年EPS0.90/1.09/1.27 元,参考可比23 年PE 均值30x(Wind 一致预期),给予23 年30x PE,目标价27.00 元,维持“增持”。
  线上收入下滑拖累营收,直营门店拓张稳步推进23H1 电商/线下加盟/直营/团购业务销售额(含税)18.2/13.8/10.2/2.1 亿元,同比-35.6%/-4.9%/+9.4%/-11.0%(其中Q2 分别同比-40.9%/-7.2%/+12.8/+39.2%)。23Q2 线上平台因流量分化、公司调整线上渠道策略持续承压,团购业务省级代理商模式升级为城市代理商模式后取得重大突破;线下直营渠道积极拓店带动营收稳健增长,加盟渠道调整门店结构转型升级导致营收同比下滑,23Q2 直营/加盟门店数量较23Q1 末分别净增加197 家/净减少82 家至1223/2076 家。分区域,公司持续突破弱势空白市场,23H1 华中/华东/西南/华南/华北和西北收入同比-2.1%/-7.6%/+7.3%/+12.3%/+17.7%。
  产品结构调整导致23Q2 毛利率同比-0.6pct
  23H1 毛利率同比+1.5pct 至29.0%(23Q2 同比-0.6pct 至28.6%),其中23Q2 线上/加盟/直营/团购业务毛利率同比-1.7/-2.5/-2.3/-1.1pct,主要系公司在消费复苏偏弱的宏观环境下补充低价位产品。费用端,23H1 销售费用率同比+0.01pct 至18.4%(23Q2 同比+1.9pct),主要系收入下滑影响下固定费用摊销效应减弱;23H1 管理费用率同比-0.1pct 至5.2%(23Q2 同比-0.9pct),公司持续加强费用管控;最终23H1/23Q2 扣非净利率3.1%/1.1%,同比+0.5/-2.3pct。展望未来,公司释放供应链协同效应,同时借力数字化精准营销提升费效比,规模提升下盈利能力有望改善。
  期待公司经营改善,维持“增持”评级
  考虑到经营修复节奏趋缓,我们下调盈利预测,预计23-25 年EPS0.90/1.09/1.27 元(前值1.04/1.29/1.53 元),参考可比23 年PE 30x 均值,给予23 年30x PE,目标价27.00 元(前值39.52 元),维持“增持”。
  风险提示:原材料价格波动风险,区域扩张缓慢风险,食品安全问题。
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(责任编辑:王丹 )

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