事件:招商证券发布2023 年半年报。1H23 实现净利润47.3 亿/yoy+10%,2Q 单季利润24.7 亿/yoy-12%/qoq+9%。1H23 营收107.9 亿/yoy+2%,2Q 单季营收60.4 亿/yoy-13%。1H23 加权平均ROE 为4.33%/yoy+0.34pct。
资本金业务高增,投行业务有所承压。1H22 公司证券主营收入97.4 亿(不含商贸及政府补助等),同比+7%。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入29.3、4.5、3.7、9.3、39.0 亿元,分别同比-11%、-44%、-13%、+156%、+34%,利息净收入大幅增长主因应付债券利息支出减少;2)主营收入构成看,经纪占比30.1%、投行占比4.6%、资管占比3.8%、净利息占比9.6%、净投资占比40.1%。
投资收益率小幅改善,经营杠杆保持稳健。公司期末经营杠杆4.35 倍/qoq+0.19 倍/较22 年末-0.04 倍,金融投资规模3334 亿元/qoq+8%/较22年末+8%;测算可得1H23 公司年化投资收益率2.43%/yoy+0.6pct,投资收益率小幅改善。场外衍生品业务稳健发展,1H23 末存量名义本金规模较22年末+31.69%。
经纪市占率再创新高,财富管理转型持续推进。1)股基交易市占率创新高,1H23 达5.24%/yoy+10bp。基金投顾品牌“e 招投”累计签约客户5 万户,累计签约规模162 亿/较年初+67%,保有规模40 亿/较年初+52%。2)融资融券市占率提升,境外孖展业务收缩。期末融资融券市占率5.22%/较年初+2bp,其中公司加大与公募基金深度合作,积极拓展券源渠道和种类,融券市占率4.98%/较年初+1.84pct,持续提升。
公募业务利润贡献16%,资管子公司公募牌照落地、转型可期。1)公募业务:招商基金(持股45%)1H23 年净利润8.9 亿/yoy-7%,贡献利润比重8.5%;期末非货公募AUM5594 亿/yoy-5%。博时基金(持股49%)净利润7.6 亿/yoy-13%,贡献集团利润比重7.8%;期末非货公募AUM5095 亿/yoy-6%。2)招商资管(全资子公司)1H23 净利润1.7 亿/yoy-27%,期末 AUM2720 亿/较22 年末-14%,其中完成公募化改造的大集合产品规模387 亿元/较22 年末+4.5%。招商资管已于7 月份取得公募牌照,后续公募化转型值得期待。
PB 业务保持优势,私募托管外包业务稳居行业第一。期末私募证券交易类资产规模较年初+11.7%,50 亿元以上私募客户交易覆盖率达78.6%。期末托管外包产品规模3.56 万亿/较年初+2.8%,私募产品托管数市占率22.0%,连续十年排名第一。
投行收入下滑4 成主因股权业务承压。按发行日统计,1H23 公司IPO 规模22 亿/yoy-68%,市占率1.0%/yoy-1.6pct;再融资市占率1.4%/yoy-2.5pct;债承规模市占率2.3%/yoy-0.1pct。当前IPO 排队项目29 家。
投资分析意见:给予“推荐”评级。预计2023-2025E 招商证券归母净利润分别为88.6 亿元、103.8 亿元、114.4 亿元,同比+9.7%、+17.2%、+10.2%。
8/29 收盘价对应公司23-25E 动态PB 为1.18 倍、1.11 倍、1.05 倍,动态PE 为15.8 倍、13.3 倍、12.0 倍。
风险提示:资本市场改革不及预期;资本市场大幅波动;经济复苏不及预期。
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(责任编辑:王丹 )
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