恺英网络(002517)：优势品类贡献稳定业绩增长 创新品类开启第二成长曲线

　　事件
　　恺英网络发布2023 半年度报告，公司2023 年H1 营收19.76 亿元，同比-1.65%；归母净利润7.24 亿元，同比+15.35%。其中23Q2 营收10.22亿元，同比+4.17%；归母净利润4.34 亿元，同比+14.46%。此外，公司拟现金分红2.13 亿元。
　　上半年整体业绩超预期，创新品类有望成为下半年重要增量公司23H1 业绩整体超预期。我们认为，公司传统品类游戏（如《天使之战》等）流水表现较为平稳，同时随着此类游戏买量成本的减少，使得利润率提升。此外，公司积极研发多款游戏，在净额法下也带来整体利润率的提升。23 年H2 公司新游储备丰富：1）4 款传奇/奇迹类：公司传统优势品类，其中《龙腾传奇》已获版号；2）5+款创新品类：其中《山海浮梦录》《仙剑奇侠传-新的开始》《归隐山居图》
　　《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》已获版号。公司优秀的IP 获取能力是创新品类研发的基础，年内重点关注《石器时代：觉醒》定档10 月26 日，以及盗墓、斗罗IP 新游版号落地。
　　收购盛和网络剩余股权，提升公司整体盈利能力8 月15 日公司公告已完成对盛和网络剩余29%股权的收购，实现了盛和网络股权100%并表。盛和网络是一家集研、运一体化的游戏公司，打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款精品游戏。盛和网络2020-2022年实现净利润分别为2.1、9.3、11.8 亿元。此次收购提升公司盈利能力，同时有望增强公司游戏研发核心竞争力。
　　立足AI+游戏，全面拥抱数字经济
　　4 月23 日，公司与复旦大学签署协议，共同探索AIGC 技术在游戏研发中的应用，包括游戏NPC 的AI 化，将应用于公司自研的“斗罗大陆”IP 手游中，探索AI 驱动的游戏玩法创新。此外，公司于8 月23日公告拟投资8 亿设立数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25 年营业收入分别为48.0/59.9/69.7 亿元，对应增速28.9%/24.8%/16.3%，归母净利润分别为16.1/21.5/22.9 亿元，对应增速57.4%/33.4%/6.4%。公司传统优势品类游戏基础稳固，同时创新品类进入发力期有望给公司带来第二成长曲线，我们给予公司23年25 倍PE，目标价18.7 元。上调为“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业增速下滑的风险，游戏行业监管政策趋严的风险，公司游戏产品流水不及预期的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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