立高食品(300973)：利润表现亮眼 期待持续改善

　　利润表现亮眼，期待持续改善
　　公司发布半年报，23H1 营收/归母净利/扣非净利16.4/1.1/1.0 亿（同比+23.6%/53.7%/55.5%）；对应23Q2 营收/归母净利/扣非净利8.4/0.6/0.6 亿（同比+21.3%/92.0%/101.4%），利润表现亮眼。收入端，23H1 冷冻烘焙业务呈现恢复性增长，公司持续拓展多元化渠道，效率更高的山姆会员店表现亮眼；23H1 奶油业务销售表现承压，23 年5 月中旬新品稀奶油360pro面市，目前动销旺盛，下半年有望贡献收入增量。利润端，23Q2 毛利率同比+4.3pct，剔除激励费用影响后，23H1 经营性净利率8.1%（同比+0.3pct）。
　　预计23-25 年EPS 1.54/2.19/3.00 元，参考可比公司23 年平均39x PE（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（52%）高于可比均值（25%），给予23 年53x PE，目标价81.44 元，“买入”。
　　冷冻烘焙业务呈现恢复性增长，奶油业务期待新品放量23H1 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料营收10.6/2.4/0.9/1.1 亿，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%，冷冻烘焙业务呈现恢复性增长，奶油业务主要面向烘焙饼房渠道，上半年销售承压，期待下半年新品360pro 贡献收入增量。23H1经销/直销/零售营收8.8/7.4/0.1 亿，同比+1.2%/+66.1%/-29.3%，渠道分化较明显，经销渠道中公司持续推进渠道融合，经营机制有望进一步理顺；直销渠道中23H1 商超渠道营收5.4 亿，同比+78.5%，效率更高的山姆会员店需求旺盛，公司老品与新品均表现亮眼，餐饮渠道团队针对茶歇/早餐/团餐/自助餐等特定场景匹配产品，头部连锁客户合作取得积极进展。
　　成本压力缓解&产能利用率提高，毛利率同比提振23H1 毛利率同比+1.8pct 至32.9%（23Q2 同比+4.3pct），成本压力逐步缓解，产能利用率提升对制造费用优化有一定贡献。23H1 销售费用率同比-0.4pct 至11.9%（23Q2 同比+0.3pct），23H1 销售人员较22 年底增加百余人，同时举办经销商大会等活动，但销售费用率整体波动不大。23H1 管理费用率同比-1.0pct 至7.5%（23Q2 同比-0.5pct）。23H1 新产品投入市场，财务核算要求下公司计提资产减值损失1093 万（23Q1/Q2 分别为606/487万）。23H1 股权激励的支付款3192 万，剔除激励费用影响后，23H1 扣非净利1.3 亿（同比+28.6%），23H1 经营性净利率 8.1%（同比+0.3pct）。
　　期待产品推新&全渠道发力，维持“买入”评级考虑消费整体呈现弱复苏态势，我们下调23-25 年收入增速11.4/1.1/2.3pct，我们下调盈利预测， 预计23-25 年EPS 1.54/2.19/3.00 元（ 前次1.92/2.80/3.93 元），目标价81.44 元（前次111.17 元），维持“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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