德昌股份(605555)：新客户带来收入拐点

　　公司公告2023 年半年报：
　　23H1：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.4 亿、1.7 亿、1.7 亿，YOY+13%、+2%、+6%；
　　23Q2：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.8 亿、1.3 亿、1.3 亿，YOY+27%、+20%、+18%。
　　收入
　　分季度看，公司Q1/Q2 营业收入YOY-1%、+27%，Q2 收入增速见拐点，系低基数与新客户增量共同作用。
　　分产品看：
　　①公司吸尘器业务实现收入7.7 亿，YOY-12%，降幅较2022 年大幅缩窄，且与大客户TTI 地板护理业务降幅基本接近，预计大客户去库存已近尾声，从海关数据看，Q2 吸尘器出口金额同比月度数据均已转正，期待公司H2 持续回暖；②公司多元化小家电业务实现收入4.3 亿，YOY+70%，预计主要系新拓客户高速吹风机增量；
　　③EPS 零部件业务实现收入8750 万，低基数下同比增超6 倍。23H1 公司新增在手订单5.2 亿，目前在手订单金额超23 亿。
　　利润
　　毛利率：23Q2 毛利率17.3%，YOY+0.9pct，预计为原材料及海运费贡献。
　　费用率：23H1 公司期间费用率整体压缩，销售、管理、研发费用率分别下降0.08、0.27、0.42pct。
　　净利率：23Q2 公司净利率16.6%，YOY-0.9pct，公司H1 汇兑收益较同期减少约2000 万，对净利润率造成负向影响。
　　投资建议：
　　考虑到H2 汇率存不确定性，我们下调公司23、24 年盈利预测并引入25 年盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润3.1、3.5、4.0 亿（原23、24 年为3.7、4.3 亿），维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　汽车业务开发不及预期、汇率波动风险、原材料成再次大幅上升、客户集中风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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