德尔玛(301332)：品牌出海顺利推进 品类拓展打开成长空间

　　事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入15.55亿元，同比增长2.60%；归母净利润为6,747.08 万元，同比增长10.79%；扣非归母净利润为6,326.21 万元，同比增长13.59%。分季度来看，2023Q2 公司实现营业收入8.90 亿元，同比增长0.09%；归母净利润为4423.68 万元，同比增长8.39%。
　　自主品牌稳中向好，飞利浦品牌延续增势。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双核心品牌发展，自有品牌“德尔玛”专注洗地机等高成长的居家清洁细分赛道；授权品牌“飞利浦”水健康类和个护健康类产品增势良好，贡献公司收入主体部分。2023H1 公司家居环境类业务实现营收7.20 亿元，同比增长1.97%，公司环境清洁类产品在中端细分市占率领先，有望凭借性价比优势，继续深挖洗地机品类下沉；水健康类/个护健康类分别实现营收5.24/2.98 亿元，同比增长14.44%/5.51%，飞利浦品牌收入延续良好增长。
　　产品出海顺利，外销毛利率大幅改善。2023H1 公司整体毛利率30.09%，同比回升0.73pct，预计受益于原材料价格回落以及境外销售毛利率大幅增长4.53pct 的带动。分业务来看，水健康类/个护健康类产品毛利率分别为36.80%/30.99%,同比变化+1.90/-7.27pct;家居环境类产品毛利率25.54%，同比显著改善3.02pct，国内市场竞争激烈，公司以价换量、抢占份额，家居环境类产品毛利率偏低。
　　2023H1 销售/管理/研发费率为 16.99% / 4.46% / 4.60%，同比分别抬升1.11/0.17/0.17pct，销售费率上升主要系促销推广费及平台使用费增加所致。
　　新获健身产品授权，品类拓展的成长空间值得期待。2023 年7 月公司新获飞利浦PHILIPS 商标开展健身器材相关产品的业务授权，涉及品类包括跑步机和踏步机、动感单车、划船机、具有感应跟踪功能的智能运动哑铃、具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜；同月公司拟出资485 万元（持股97%）成立合资公司，经营范围包括智能机器人、可穿戴智能设备制造销售、虚拟现实设备制造等。公司有望借助飞利浦品牌影响力及多年积累的渠道优势，快速复制优势品类成长经验，为后续收入增长打造新的驱动。
　　投资建议：公司自主品牌德尔玛定位精准，在中端洗地机细分市占率稳步提升。借助飞利浦强大的国际化品牌形象，和渠道优势持续赋能，新品类拓展有望为公司增长续航。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.31/2.74/3.17 亿元，EPS 分别为0.50/0.59/0.69 元每股，对应PE 分别为30/25/22 倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：商标授权业务持续运营的潜在风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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