佩蒂股份(300673)：海外订单环比改善 国内市场稳健发展

　　事件：8 月29 日公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入4.93亿元，同比-41.8%；实现归母净利-0.43 亿元，同比-147.2%。从单季度看，2023Q2 公司实现营业收入3.34 亿元，同比-33.6%；实现归母净利-0.05 亿元，同比-107.5%。
　　点评：
　　海外订单环比改善，产能有望持续提升。2023H1 公司业绩承压主要由于海外市场处于去库存阶段，导致出口订单较同期减少，ODM 业务收入规模减少。
　　二季度海外订单较一季度环比改善，23Q2 公司营业收入较Q1 环比+47.5%，归母净利较Q1 环比减亏。由于宠物食品为养宠的必选消费，宠物食品消费存在刚性，预计未来海外订单将持续改善，公司营收将持续增长，并实现扭亏为盈。同时，预计随公司新西兰主粮工厂逐步建成投产、柬埔寨工厂完成产能爬坡，公司产能将有望稳步释放。
　　自主品牌快速发展，国内市场稳步发力。2023H1 公司自主品牌营收同比+63%，占国内市场营收比重进一步提升。公司自主品牌“爵宴”充分发挥品牌优势，业务实现高速增长，2023H1 同比+97%。同时公司重视自主品牌建设，加大品牌宣传力度，2023H1 公司销售费用为0.43 亿元，同比+20.4%。
　　2023H1 公司国内市场实现营收1.26 亿元，同比+14.7%，公司国内市场业务实现稳步发展。
　　多环节成本管控，一定程度抑制毛利率下行。受海外市场去库存影响，2023H1 公司毛利率为15.5%，同比-11.2pct，从单季度来看，公司2023Q2及2023Q1 分别实现毛利率16.1%/14.0%，环比分别为+2.1pct/0.9pct，公司从采购、生产、销售等多环节控制成本，2023 年上半年公司毛利率逐季提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为14.22、18.99、24.56 亿元，归母净利润1.00、1.50、1.97 亿元，对应2023-2025 年的PE 为31.88、21.22、16.12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格风险；行业竞争风险；汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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