本报告导读:
公司 2023 年中报低于预期,上半年公司增收仍偏弱,减隔震市场竞争仍激烈,公司维持高毛利产品,控制低价订单,客户回款变差信用减值提升导致净利率承压。
投资要点:
维持“增持” 评级。公司Q2 实现收入2.04亿元,同比+0.56%,归母净利1080 万元,同比-51.11%,低于预期。抗震条例落地后市场放量不及预期且行业竞争加剧,下调2023-25 年eps 至0.41(-0.67)/0.68(-1.17)/0.92 元,可比公司24 年PE35 倍,目标价23.80 元。
需求释放不足,增收承压。上半年公司分别实现隔震、减震产品收入2.33、0.94 亿元,同比-17%、-35%。分区域看,除华南市场收入持平略增,华北/西南/西北市场均有明显下滑,我们判断资金层面紧缺仍是制约立法内市场的主要因素。我们预计公司目前在手订单规模在8-9 亿元,环比基本持平,其中部分原因在于控制了低价订单的出货。
毛利率稳定,信用减值拖累净利率。上半年公司隔震、减震产品毛利率分别为39.46%、39.27%,同比-3.36pct、-0.89pct,Q2 公司综合毛利率41.40%,在行业竞争加剧的大背景下,公司毛利率基本稳定在40%上下,一方面说明公司产品质量过硬,另一方面也是控制低价订单的结果。Q2 信用减值2143 万元,主要为应收账款坏账增加。
行业格局的优化仍要依赖质量标准细则落实。抗震条例落地效果目前看仍低于市场预期,我们认为问题一是区域财政能力和抗震需求之间的矛盾,二是条例给出了潜在空间,催生了大量新进入者,却没能给出更进一步的质量审核的标准和细则,导致公司作为品牌和产品力龙头的优势难以发挥,各省细则的落地是公司实现量价齐升的关键。
风险提示:政策执行不及预期、价格竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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