明泰铝业(601677)：盈利能力持续改善 义瑞项目投产在即助力公司稳健成长

　　公司2023 年上半年实现归母净利润8.03 亿元，符合预期。公司2023年半年报公布。2023H1 公司实现营收126.39 亿元，同比-18.34%；归母净利润8.03 亿元，同比-26.40%；扣非归母净利润6.40 亿元，同比-31.45%；销售毛利率11.78%，较2022 年+2.02%；销售净利率6.35%，较2022 年+0.44%；分季度看，2023Q1/Q2 公司分别实现归母净利3.54/4.49 亿元，Q2 环比+26.84%；经营性现金流净额10.64 亿元，环比Q1 大增16.33 亿元。二季度公司盈利水平及现金流明显改善。
　　上半年出货量同比持平，盈利能力季度环比改善。2023H1 公司铝板带箔销量60 万吨，同比基本持平；Q1/Q2 销量分别为29.3/30.3 万吨。单吨盈利方面，2023H1 公司铝板带箔单吨盈利约1350 元/吨，同比2022 年下滑约470 元/吨，主要受铝价下跌、出口利润下滑及部分产品加工费下调影响；Q1/Q2 单吨盈利分别约1210 元/吨、1480 元/吨，二季度公司新能源产品出货量增加，盈利能力环比改善，预计下半年盈利能力继续提升。
　　“量价本”三效齐发，助力公司持续稳健成长。产量上，在建义瑞70 万吨铝合金材料项目投产在即，延伸规划年产25 万吨新能源电池材料项目，加速实现铝板带箔产销量200 万吨，再生铝140 万吨的目标；价格上，不断优化产品结构，新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等优势产品不断增多。上半年度，公司已完成水冷板、汽车板、储能材料等产品的认证工作，盈利能力持续稳定增长；成本上，三费水平严格管控，建成再生铝保级应用产能100 余万吨，持续优化成本控制。
　　行业加工费基本见底，公司将充分受益国内需求复苏趋势。行业供需格局恶化带来的加工费下移调整已基本完成，近半年行业加工费保持稳定。同时，国内经济呈现筑底现象，并伴随国家一系列降息、宽地产、促消费等政策出台，下半年市场经济预期乐观，公司有望充分受益经济消费复苏。
　　投资建议：公司作为国内铝板带加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制及产品销售两端均具备明显领先于行业的优势，逆周期仍保持稳定的盈利能力和现金流控制能力。伴随行业加工费见底及下游消费复苏，公司盈利能力有望持续改善。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利润17.90、21.00、23.93 亿元，同比增长12.0%、17.3%、14.0%，对应PE 分别为8.1、6.9、6.1 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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