新华保险(601336)：银保高增带动NBV较快增长

　　事件：
　　公司发布2023 年半年报，上半年公司实现NBV 24.74 亿元，同比增长17.1%，符合预期；新准则下实现归母净利润99.78 亿元，同比增长8.6%，利润增速符合预期且领先可比同业。
　　银保渠道高增带动负债端迎来改善，全年NBV增速有望走高2023H1公司NBV为24.74亿，同比+17.1%，符合预期；长期险首年保费为338.59亿元，同比+14.8%，NBV margin为6.8%，同比+0.3pct，主要得益于公司保费结构中的长期险首年期交保费占比提升所致（2023H1占比提升10.1pct至51.6%）。分渠道来看，2023H1公司个险渠道NBV为19.93亿元，同比-5.2%，主要是由于个险人力规模继续缩减（较年初减少2.6万至17.1万人）以及月均合格人力同比下滑明显（同比下降44.3%至3.4万人）所致；银保渠道NBV为6.99亿元，同比+203%，占比同比增长17.3pct至28.3%，主要得益于公司银保渠道的长期险首年期交保费高增（+100%）所致，银保渠道是公司上半年NBV增长的主要贡献。全年来看，考虑到22年下半年公司NBV的基数较低，预计23年全年公司的NBV增速将边际走高。
　　净利润增速领先同业，EV稳健增长
　　（1）2023H1公司实现总投资收益218.99亿元，同比+1.5%；实现净投资收益200.47亿元，同比-15.9%；年化总/净投资收益率分别为3.7%/3.4%，同比分别-0.5pct/-1.2pct，主要是由于权益市场波动加大以及基金分红提前等因素所致。（2）新准则下公司实现归母净利润99.78亿，同比+8.6%（23Q1/23Q2分别为+114.8%/-48.7%），利润增速符合预期且领先同业，也与其去年上半年利润基数较低有关，预计后续随着资产端持续改善以及去年同期相对较低基数下，公司全年仍有望实现较好的利润增速表现。（3）年中EV为2665亿元，较年初增长4.3%，主要得益于期望收益（+3.9%）和新业务价值（+1.0%）等带来的正贡献。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.62/233.81/293.75亿元，对应增速分别为77.8%/33.9%/25.6%。鉴于公司资产端弹性更大以及低基数下有望实现高增长，我们给予公司2023年0.6倍PEV，目标价51.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。