科顺股份(300737)：收入稳定增长 下半年有望受益于低基数

　　上半年公司收入稳定增长，其中减隔震收入增长较快。我们预计下半年随着基数下降，公司收入同比增速有望提升，Q2 起基数回落后毛利率同比压力有所减小，且随着公司严控费用，费用率也有望受控。维持“买入”评级。
　　事项：公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现收入43.37 亿元，同比增长4.73%；归母净利润0.61 亿元，同比下降75.38%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比下降69.84%。折合2023Q2，公司实现收入24.70 亿元，同比增长2.67%；归母净利润0.03 亿元，同比下降98.26%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比下降86.95%。
　　收入：减隔震增速较高，下半年低基数有望带来增速提升。上半年，公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工收入分别同比-5%/+20%/+2%，防水合计收入同比增长2.4%，其中防水涂料收入增长较快，我们判断主要源自公司加大零售业务投入及侧重销售毛利率较高的防水涂料产品。上半年，公司减隔震收入同比增长118%至2.1 亿元，收入占比提升至5%，增速较高。我们预计下半年随着基数下降，收入同比增速有望提升。
　　毛利率：Q2 起基数回落后同比压力减小。Q2 公司毛利率为20.76%，环比下降0.83pct，同比提升1.78pcts，同比增速扭负为正。随着去年Q2-Q4 公司毛利率基数降低，毛利率的同比压力有望减小。
　　费用率：同比提升，随着严控费用有望受控。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长0.68/0.06/0.22/0.02pct，合计增长0.98pct。销售费用率增加主要源自加大市场拓展，尤其加大渠道下沉、C 端市场投入、对核心经销商的支持赋能。管理费用率同比增长主要源自上半年集中进行可转债发行工作带来一定增量支出。研发费用率同比增长主要源自公司加大各品类研发投入。公司中报中提出下半年严控费用、提升人均效能的工作安排，随着各项投入效果逐步体现，费用率有望受控。
　　现金流：收现比同比提升。上半年，公司收现比由去年同期的0.81 提升至0.83，经营活动现金流同比下降0.76 亿元至-7.54 亿元，降幅少于净利润1.85 亿元的降幅，体现了公司加强对回款的重视。
　　风险因素：防水行业需求较弱；公司产品稳价降本增效不及预期；公司主业市占率提升和多品类业务拓展不及预期；公司应收款风控不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：公司处于业务转型期，通过发力渠道下沉、零售和经销渠道、多品类业务拓展，考虑到成效仍有待发挥，同时公司上半年收入和利润率复苏不及预期，我们调整公司2023-2025 年盈利预测至3.64/5.93/7.96 亿元（原预测为6.95/9.68/13.73 亿元）。参考公司Wind 一致预测PE-ntm 历史中枢为21x，考虑到行业景气度较低，我们给予2024 年20xPE，对应目标价10 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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